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核心觀點(diǎn)
　　需求趨勢(shì)：服務(wù)消費(fèi)潛力大，市場(chǎng)縱深對(duì)應(yīng)不同機(jī)會(huì)。新常態(tài)發(fā)展階段消費(fèi)信心已經(jīng)逐步平穩(wěn)，參考海外服務(wù)消費(fèi)占比提升是必然趨勢(shì)，中國(guó)城市縱深、不同代際下對(duì)應(yīng)著不同細(xì)分機(jī)會(huì)。從出行鏈需求來看，B端商旅需求隨宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，而C端旅游意愿持續(xù)維持較強(qiáng)韌性，消費(fèi)者在目的地選擇上以體驗(yàn)為先，社交媒體推動(dòng)信息平權(quán)，推動(dòng)供給端向更精細(xì)化運(yùn)營(yíng)加速迭代。
　　平臺(tái)：生態(tài)價(jià)值凸顯，關(guān)注邊際競(jìng)爭(zhēng)。疫后OTA受益于旅游景氣與上游擴(kuò)張，生態(tài)位優(yōu)異，龍頭國(guó)內(nèi)利潤(rùn)率穩(wěn)中有升，成為格局相對(duì)穩(wěn)定的細(xì)分賽道。但考慮服務(wù)消費(fèi)本身吸引力疊加龍頭各自拓展需要，前有抖音上線酒店日歷房、近有京東官宣入局酒旅，以流量補(bǔ)貼與低傭金模式對(duì)行業(yè)帶來階段擾動(dòng)。一方面，復(fù)盤我國(guó)在線旅游競(jìng)爭(zhēng)史，從0到1布局需找準(zhǔn)自身定位以及構(gòu)建相應(yīng)的供應(yīng)鏈與履約體系。對(duì)于中低星需求，平臺(tái)產(chǎn)品性價(jià)比吸引大眾用戶，需要低成本的高頻流量（如微信社交平臺(tái)、本地生活流量）；對(duì)于中高端需求，平臺(tái)資源&服務(wù)與用戶形成雙邊效應(yīng)（攜程國(guó)內(nèi)約1萬人客服與約8000人BD團(tuán)隊(duì)）。另一方面，酒旅供應(yīng)鏈與電商邏輯有別，酒旅服務(wù)更偏非標(biāo)，且供給約束高于商品銷售，對(duì)BD維護(hù)與履約要求的側(cè)重不同。因此后發(fā)者短期通過低傭金與價(jià)格補(bǔ)貼方式吸引部分酒店與用戶入駐，但搭建完整供應(yīng)鏈及通過穩(wěn)定服務(wù)對(duì)實(shí)現(xiàn)用戶心智培養(yǎng)仍需長(zhǎng)期深耕，需綜合投入產(chǎn)出比。
　　酒店：供需為行業(yè)主要矛盾，龍頭謀求拓圈。根據(jù)中國(guó)百城平均租金指數(shù)，今年以來高線城市寫字樓與商鋪?zhàn)饨痣p位數(shù)下滑，酒店供給處于擴(kuò)張區(qū)間，2025年預(yù)計(jì)增速維持5-10%。休閑與商旅需求占比變化帶來行業(yè)RevPAR震蕩復(fù)蘇表現(xiàn)，其中旅行旺季好于商旅主導(dǎo)期。供需再平衡過程中，龍頭積極精細(xì)運(yùn)營(yíng)存量基本盤+向外高質(zhì)量破圈推動(dòng)市占提升。根據(jù)酒店之家數(shù)據(jù)，2024年末15間以上房間量增速對(duì)比：一線3.9%<新一線5.4%<二線城市6.2%≈三線6.3%<四線及以下8.5%。高線城市存量物業(yè)轉(zhuǎn)換主導(dǎo)，優(yōu)質(zhì)商圈卡位成為PK關(guān)鍵，中高端單房造價(jià)與運(yùn)營(yíng)成本平衡下不同細(xì)分需求對(duì)應(yīng)多品牌，龍頭積極推進(jìn)老店迭代與中央預(yù)訂渠道優(yōu)勢(shì)以應(yīng)對(duì)加密；年初以來下沉市場(chǎng)RevPAR存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)連鎖化率提升空間可觀，成為龍頭重要增量方向，平臺(tái)組織架構(gòu)適配與效率賦能領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)型與中端頭部品牌市占率增長(zhǎng)更快。門店基礎(chǔ)上，亞朵零售把握高線城市居民睡眠痛點(diǎn)，基于從1到N迭代大單品的產(chǎn)品思路，憑借差異化定位、獨(dú)特模式及組織活力持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；品牌形象受損；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：短期來看，暑期出行需求有望維持景氣增長(zhǎng)，供給端動(dòng)態(tài)博弈，一方面酒店行業(yè)價(jià)格基數(shù)回落疊加本身暑期休閑游主導(dǎo)有望帶動(dòng)三季度高頻數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)；另一方面平臺(tái)邊際競(jìng)爭(zhēng)擾動(dòng)，新玩家以B端低傭金、C端補(bǔ)貼的方式吸引酒店與價(jià)格敏感型用戶進(jìn)入，不排除短期帶動(dòng)部分計(jì)劃屬性偏弱且相對(duì)高頻的周邊游增量。中線來看，服務(wù)消費(fèi)占比提升是必經(jīng)之路，品牌與集團(tuán)均有機(jī)會(huì)；其中單店模型與組織效率持續(xù)打磨的酒店龍頭市占率穩(wěn)步提升，有望表現(xiàn)出穿越周期的經(jīng)營(yíng)韌性；而平臺(tái)龍頭擁有穩(wěn)定的用戶心智與扎實(shí)的庫存資源，在持續(xù)通過垂直出?；驒M向能力復(fù)用的方式強(qiáng)化壁壘，新玩家入局顛覆難度大。具體標(biāo)的上，平臺(tái)端推薦攜程集團(tuán)-S、美團(tuán)-W、同程旅行；酒店端推薦亞朵、華住集團(tuán)-S、首旅酒店、君亭酒店、錦江酒店。