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公司是國(guó)內(nèi)多品牌時(shí)裝集團(tuán)，旗下?lián)碛腥笞灾髌放?。公司旗下品牌VGRASS是國(guó)內(nèi)高端女裝一線品牌。公司于2015年收購(gòu)南京云錦研究所100%股權(quán)，并打造了具有中國(guó)文化元素的奢侈品牌元先。公司于2017年收購(gòu)中高端新復(fù)古學(xué)院風(fēng)格的休閑品牌Teenie Weenie的90%股權(quán)，剩余股權(quán)于2020年完成收購(gòu)。
　　公司傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健。短期看，公司2025年業(yè)績(jī)有望逐季加速，一方面上年同期受消費(fèi)大環(huán)境影響基數(shù)走低，另一方面，公司近年持續(xù)推進(jìn)渠道優(yōu)化，加盟收入占比提升，且長(zhǎng)期負(fù)債余額減少，利息支出減少。長(zhǎng)期看，公司成長(zhǎng)空間大，Teenie Weenie品牌線上渠道有望保持優(yōu)勢(shì)，線下渠道加盟店拓展空間大，且債務(wù)預(yù)計(jì)在2026年底還清。
　　公司新消費(fèi)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。IP授權(quán)業(yè)務(wù)方面，公司Teenie Weenie品牌擁有豐富的IP資產(chǎn)儲(chǔ)備，包括18只擬人化、個(gè)性鮮明的卡通小熊形象及其背后的小熊家族故事體系，公司近年IP資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)與商業(yè)化變現(xiàn)取得突破性進(jìn)展，2023年和2024年公司IP授權(quán)收入同比增長(zhǎng)160.67%和88.36%，未來(lái)公司將持續(xù)加大IP資產(chǎn)開(kāi)發(fā)力度，拓展授權(quán)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。云錦文創(chuàng)工藝產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，南京云錦位列中國(guó)古代四大名錦之首，在元、明、清三朝均為皇家御用品，公司全資子公司南京云錦研究所是聯(lián)合國(guó)人類非遺南京云錦織造技藝申報(bào)主體及傳承保護(hù)單位，近年依托工藝品、服配飾、文創(chuàng)產(chǎn)品創(chuàng)新，公司云錦收入持續(xù)高增長(zhǎng)，2023年和2024年公司云錦收入同比增長(zhǎng)120.42%、63.93%，基于國(guó)內(nèi)文化消費(fèi)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司云錦業(yè)務(wù)前景廣闊。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.97、1.20、1.38元/股。參考可比公司平均PE，且考慮到公司未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期，給予公司2025年15倍PE，合理價(jià)值14.48元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、外部融資逾期償還等風(fēng)險(xiǎn)