>> 華泰證券-中材科技(002080)全產(chǎn)品布局卡位，高端電子紗加速放量-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 410KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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此報告為加密報告 |
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近期，全球AI和機(jī)器人技術(shù)更新迭代快速，GB200/300出貨增長正帶動上游高階CCL及PCB需求進(jìn)一步提升，低介電及低膨脹等高端電子紗/布作為上游關(guān)鍵原材料供給延續(xù)緊缺。公司作為全球前三大高端電子紗/布供應(yīng)商之一，提前擴(kuò)產(chǎn)布局、持續(xù)迭代驗證和產(chǎn)品放量出貨有望構(gòu)建公司新的業(yè)務(wù)增長點。此外，公司風(fēng)電葉片及風(fēng)電紗景氣延續(xù)，看好公司主業(yè)基本面改善及高端電子紗優(yōu)勢地位，維持“買入”。
持續(xù)深耕特種玻纖，高端電子紗放量提速
公司在特種玻纖領(lǐng)域深耕多年，不僅在低介電（Low-Dk）電子布一代產(chǎn)品上形成了穩(wěn)定的批量供貨，而且在二代產(chǎn)品、三代產(chǎn)品（Q布）、低膨脹（Low-CTE）產(chǎn)品等高端領(lǐng)域加快產(chǎn)能投放和驗證供貨。據(jù)公司年報，2023年公司一代超薄電子布已批量供貨，成為全球前三大供應(yīng)商；二代實現(xiàn)小規(guī)模產(chǎn)銷，并于2024年量產(chǎn)，成為國內(nèi)首家二代低介電產(chǎn)品批量供應(yīng)商。受益于全球AI服務(wù)器及交換機(jī)市場需求景氣，高端電子紗產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司4月11日公告將此前計劃的2600萬米特種玻纖布項目擴(kuò)產(chǎn)為3500萬米，顯示出公司在高端電子紗領(lǐng)域的份額提升和優(yōu)勢地位。
高端電子紗景氣延續(xù)，產(chǎn)品迭代升級提升盈利
據(jù)卓創(chuàng)資訊，今年2月末國內(nèi)電子紗價格提漲，幅度約800元/噸；今年5月中旬，個別廠家對E225及D450等高端產(chǎn)品調(diào)漲價格，顯示高端電子紗/布供給仍然緊缺。今年6月2日，日東紡公告對復(fù)合材料事業(yè)部經(jīng)營的部分玻纖產(chǎn)品提價20%，自今年8月1日開始執(zhí)行，雖是針對全部玻纖產(chǎn)品提價，但考慮日東紡在全球高端電子紗領(lǐng)域的龍頭地位，我們認(rèn)為其提價有重要的信號意義。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，由于一代、二代、三代低介電產(chǎn)品價格差異明顯，我們認(rèn)為中材科技在產(chǎn)品迭代和爬升階段，有望提升整體盈利能力。
AI驅(qū)動下游需求向上，工藝難度構(gòu)筑較強(qiáng)壁壘
根據(jù)我們在《重識建材八：AI驅(qū)動電子紗產(chǎn)業(yè)升級》（20250214）中的分析，我們看好AI驅(qū)動的PCB及高端電子紗產(chǎn)品放量，且國內(nèi)企業(yè)有望加速在LowDk、LowCT等領(lǐng)域逐步打破日本/中國臺灣等企業(yè)的壟斷。電子紗是PCB上游覆銅板的關(guān)鍵原材料之一，且供應(yīng)商的穩(wěn)定性要求相比普通電子紗更高，而ASIC服務(wù)器大幅提升對PCB的高頻高速要求，對應(yīng)高端電子紗/布要求的工藝難度和設(shè)備要求也在提升，但隨著國內(nèi)企業(yè)的突破和國產(chǎn)替代的比例提升，中材科技等龍頭企業(yè)率先布局有望構(gòu)建夯實的競爭壁壘。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司電子紗產(chǎn)品迭代驗證順利，且不同系列高端品種有望進(jìn)入快速放量周期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年EPS為1.15/1.38/1.62元（前值0.98/1.22/1.39元，上調(diào)17.4%/13.1%/16.6%）。可比風(fēng)電葉片及玻纖粗紗/PCB及CCL公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為19/32x，但電子紗等高端玻纖業(yè)務(wù)具備高成長潛力，我們預(yù)計公司25年特種玻纖布凈利潤有望達(dá)3.1億元，我們給予公司分部估值，給予25年傳統(tǒng)粗紗及風(fēng)電葉片16.2億元凈利19xPE，給予25年電子布3.1億元凈利32xPE，對應(yīng)合理市值407億元，對應(yīng)目標(biāo)價24.30元（前值19.60元，對應(yīng)公司25年20xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：風(fēng)電新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；玻纖供需格局惡化；鋰膜價格下跌。
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