>> 興業(yè)證券-6月中采PMI點評：內(nèi)需溫和修復(fù)，對債市影響有限-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左大勇,羅雨濃,肖雨 |
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2025年6月中采制造業(yè)PMI為49.7%（（比+0.2個百分點），非制造業(yè)PMI為50.5%（比+0.2個百分點），綜合PMI為50.7%（比+0.3個百分點）。我們對此點評如下：
6月制造業(yè)PMI錄得49.7%，較上月上行0.2個百分點，連續(xù)3個月運行在收縮區(qū)間。非制造業(yè)PMI和綜合PMI自2023年1月以來始終位于榮枯線以上，我國經(jīng)濟總體產(chǎn)出持續(xù)擴張。核心關(guān)注以下五點：
1.6月份制造業(yè)PMI有所上升，仍處于榮枯線以下。6月份PMI比上升，可能是多種因素共同作用的結(jié)果，包括中美關(guān)稅窗口期“搶出口”的延續(xù)性貢獻，以及前期支持性政策效果逐漸顯現(xiàn)下內(nèi)需溫和修復(fù)。6月工作日較5月多1天也可能有助于PMI讀數(shù)的改善。
2.非制造業(yè)PMI、綜合PMI、高技術(shù)制造業(yè)PMI、裝備制造業(yè)PMI、消費品行業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)穩(wěn)定在榮枯線以上，表明一季度以來我國宏觀經(jīng)濟本身的韌性持續(xù)發(fā)揮作用，以及高技術(shù)制造業(yè)等相關(guān)行業(yè)繼續(xù)保持擴張。
3.制造業(yè)生產(chǎn)方面，企業(yè)生產(chǎn)和采購加速，產(chǎn)成品和原材料庫存消耗速度減緩，同時采購價格和出廠價格修復(fù)，生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)回落。體現(xiàn)企業(yè)積極利用關(guān)稅推遲窗口期擴大采購和生產(chǎn)，主動去庫速度減緩，但企業(yè)對中期需求仍有不確定性。
4.制造業(yè)需求方面，新訂單指數(shù)回升至榮枯線以上，出口持續(xù)改善，進口持續(xù)同步上行，新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)之差有小幅提升。體現(xiàn)出關(guān)稅窗口期內(nèi)對外“搶出口”、對內(nèi)“搶進口”情況，以及內(nèi)需的溫和擴張，后續(xù)應(yīng)持續(xù)觀察外需彈性和內(nèi)需擴張情況。
5.制造業(yè)價格指數(shù)仍處于榮枯線之下，但有大幅提升。制造業(yè)供需矛盾仍在，但短期有所緩和。
債市策略：維持偏多思維，建議保持戰(zhàn)術(shù)積極。6月份PMI比上升，可能是多種因素共同作用的結(jié)果，包括中美關(guān)稅窗口期“搶出口”的延續(xù)性貢獻，以及前期支持性政策效果逐漸顯現(xiàn)下內(nèi)需溫和修復(fù)。6月工作日較5月多1天也可能有助于PMI讀數(shù)的改善。6月跨季資金面整體均衡偏松，考慮到央行貨幣政策和公開市場操作整體偏呵護，“搶出口”已在市場預(yù)期內(nèi)，PMI修復(fù)回穩(wěn)對債市利空可能有限，建議投資者在積極配置的同時，關(guān)注曲線凸點和非活躍品種的利差壓縮機會。后續(xù)關(guān)注7月政治局會議的政策指引。
風險提示：關(guān)稅政策超預(yù)期；基本面修復(fù)超預(yù)期；房地產(chǎn)政策超預(yù)期；財政支出力度超預(yù)期。
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