>> 山西證券-煤炭行業(yè)擴儲行為研究之一：直面“礦王”-250702
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
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| 1158KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
胡博 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點：
煤炭擴儲行為研究系列報告說明：近年來，煤炭企業(yè)頻頻擴儲，引發(fā)市場高度關(guān)注。一方面，煤炭擴儲周期相對其他資源類行業(yè)更長，容易產(chǎn)生交易分歧；另一方面，各種環(huán)境變化導致現(xiàn)階段煤企擴儲行為對企業(yè)本身和資本市場相關(guān)資產(chǎn)定價均產(chǎn)生了深遠影響。本系列報告嘗試對煤炭擴儲行為進行多維度的梳理、解讀和研判。本篇報告主要以市場廣泛關(guān)注的“礦王”現(xiàn)象為著眼點，探討煤炭礦業(yè)權(quán)出讓對上市公司資產(chǎn)定價的影響。
走向市場化的礦業(yè)權(quán)管理制度。礦業(yè)權(quán)出讓制度是礦產(chǎn)資源管理的核心，出讓政策環(huán)境變化也是激活礦業(yè)權(quán)交易活躍度的根本原因。礦業(yè)權(quán)出讓制度大致經(jīng)歷無償授予時代、雙軌制時代、市場化主導等幾個階段。在礦業(yè)權(quán)出讓制度變遷中有兩條隱含線索，一個是出讓方式的豐富，另一個是有償使用制度的完善。
煤炭地勘投入與生產(chǎn)投入反差鮮明。煤炭地勘投資在“十二五”期間曾經(jīng)橫向大幅領(lǐng)先其他礦種，2013年后逐年下降。煤炭投資退潮一直延續(xù)至2019年，之后煤炭地勘投資長期維持低位。但地質(zhì)成果與生產(chǎn)投入反差巨大，強化資源接續(xù)訴求。
聚焦“礦王”。一方面礦業(yè)權(quán)出讓市場化改革呈現(xiàn)不可逆的趨勢，另一方面煤炭地質(zhì)勘探投入又常年低位，新增資源微乎其微。在產(chǎn)量不斷突破和煤炭企業(yè)資源接續(xù)訴求強烈的背景下，“礦王”現(xiàn)象屢見不鮮。山西煤炭探礦權(quán)交易引發(fā)市場高度關(guān)注；陜西煤炭礦業(yè)權(quán)高溢價成交已成常態(tài)；內(nèi)蒙古煤炭礦業(yè)權(quán)出讓普遍高總價，單價接近基準價；甘肅上調(diào)基準價，關(guān)注礦業(yè)權(quán)交易隱含成本；新疆煤炭資源定價受區(qū)位影響，煤炭礦業(yè)權(quán)交易逐步活躍。
投資建議：資源價款指引煤炭上市公司估值，建議關(guān)注具備業(yè)績支撐且被低估標的。非煤業(yè)務(wù)占比小的公司中【盤江股份】、【新集能源】、【兗礦能源】、【昊華能源】、【中煤能源】顯著被低估；非煤業(yè)務(wù)占比大的公司中【淮北礦業(yè)】、【陜西能源】更被低估；山西區(qū)域單噸成交資源價款普遍較高，建議關(guān)注【晉控煤業(yè)】、【華陽股份】。
風險提示：煤炭礦業(yè)權(quán)競爭性出讓政策大幅轉(zhuǎn)向，煤炭地質(zhì)勘探投入持續(xù)顯著回升，企業(yè)擴儲需求銳減，主產(chǎn)區(qū)明顯下調(diào)基準價，各區(qū)域持續(xù)大量出讓煤炭礦業(yè)權(quán)
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