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六月A股市場(chǎng)整體先抑后揚(yáng)，呈現(xiàn)“前低后高”的結(jié)構(gòu)性行情。外部環(huán)境改善、國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)回暖、政策信號(hào)釋放等利好并未明顯修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，直至最后一周消息面刺激下風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速提升，成交顯著放量，指數(shù)快速上漲，主要寬基中大市值板塊漲幅較小，小微盤月度漲幅超過(guò)5%。
　　六月吃貼水套利交易有所增強(qiáng)，IC和IM兩品種自六月中旬起貼水持續(xù)收斂，基差上行趨勢(shì)明顯，而IH和IF兩品種則整月保持穩(wěn)定。但月末隨著行情調(diào)整及季末機(jī)構(gòu)止盈壓力顯現(xiàn)，貼水迅速走闊，截至六月末，各品種基差再次回到三年來(lái)較低位置。另外從日內(nèi)1min頻率觀察，六月各品種基差仍保持較強(qiáng)的一致性，仍由系統(tǒng)性預(yù)期驅(qū)動(dòng)，而股指期貨跟漲不跟跌的特點(diǎn)，指向市場(chǎng)對(duì)于指數(shù)行情抱有期待。
　　六月份產(chǎn)品端策略倉(cāng)位有一定的調(diào)整，且呈現(xiàn)快進(jìn)快出的特點(diǎn)。（1）指數(shù)類產(chǎn)品穩(wěn)中有降，但A500ETF規(guī)模企穩(wěn)回升，同時(shí)指增類新發(fā)增量較五月上升；（2）中性策略遭遇一定回撤，隨著對(duì)沖成本下降多空倉(cāng)位有所增加，回升至四月份水平；（3）期貨多頭替代吃貼水力量顯現(xiàn)，同時(shí)股指CTA的股指期貨持倉(cāng)快速上升，但指數(shù)調(diào)整和季末兌現(xiàn)利潤(rùn)導(dǎo)致持倉(cāng)迅速下降，基差回落，重新創(chuàng)造了套利空間。
　　期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出的跟漲不跟跌的特點(diǎn)可能指向投資者對(duì)指數(shù)行情的期待，疊加基本面好轉(zhuǎn)和低利率環(huán)境持續(xù)，我們依然看好指數(shù)beta的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。同時(shí)今年以來(lái)，監(jiān)管層圍繞中長(zhǎng)期資金入市做了積極的政策努力，估算這些政策可能為市場(chǎng)帶來(lái)萬(wàn)億級(jí)別的增量資金。增量資金落地節(jié)奏有快有慢，但確定性較強(qiáng)，因此未來(lái)政策逐步落地實(shí)施，甚至繼續(xù)加碼的趨勢(shì)下，我們看好指數(shù)beta的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)基差進(jìn)一步上行。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，基差再次回到歷史低位，可延續(xù)此前的策略思路，期貨多頭替代的增強(qiáng)策略可繼續(xù)保持，空頭對(duì)沖仍建議近月對(duì)沖為主，跨期套利則以期限反套為主。
　　 （1）多頭展期：近250交易日以來(lái)，IF、IH、IC、IM四個(gè)品種的年化超額收益率分別為3.6%、0.9%、2.1%和-4.1%；（2）空頭展期：近250交易日以來(lái)，IF、IH、IC、IM四個(gè)品種的年化超額收益率分別為-0.2%、-0.5%、1.2%和-0.3%。