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事件：7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議召開(kāi)，研究縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等問(wèn)題。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。
　　二季度以來(lái)純堿價(jià)格加速下行。純堿價(jià)格從2024年開(kāi)始進(jìn)入下跌通道，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至2025年6月底，華北地區(qū)重堿市場(chǎng)均價(jià)1370元/噸，較2024年初下跌50.2%。進(jìn)入今年二季度，純堿價(jià)格加速下行，25Q2華北地區(qū)重堿市場(chǎng)均價(jià)1483元/噸，環(huán)比Q1下跌8.0%。同時(shí)，原料方面煤炭?jī)r(jià)格同樣下行，以秦皇島港5500卡動(dòng)力煤為例，二季度均價(jià)632元/噸，較Q1環(huán)比下滑12.4%，而煤炭?jī)r(jià)格下行盡管一定程度上帶來(lái)純堿行業(yè)成本改善，但也在行業(yè)自身供需矛盾下對(duì)純堿價(jià)格支撐減弱。
　　純堿價(jià)格下行導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部分工藝路線進(jìn)入盈利受損狀態(tài)。隨著純堿價(jià)格下行，行業(yè)內(nèi)部分工藝路線或?qū)⑦M(jìn)入盈利受損狀態(tài)。目前國(guó)內(nèi)主流純堿生產(chǎn)工藝路線包括聯(lián)堿法、氨堿法和天然堿法，根據(jù)我們測(cè)算，在當(dāng)前原材料價(jià)格水平下，截至6月底，三種工藝路線天然堿法、聯(lián)堿法和氨堿法的動(dòng)態(tài)毛利潤(rùn)約為415、-54、-152元/噸。2025年二季度天然堿法、聯(lián)堿法和氨堿法平均毛利潤(rùn)約為516、15、-66元/噸，環(huán)比分別-112、-100、-55元/噸，部分工藝路線盈利空間受到擠壓。
　　行業(yè)處于本輪擴(kuò)產(chǎn)周期尾聲，今年仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)純堿有效產(chǎn)能約3970萬(wàn)噸，同比+180萬(wàn)噸或+4.7%。展望25年行業(yè)仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，包括江蘇德邦年產(chǎn)60萬(wàn)噸聯(lián)堿擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于一季度建成投產(chǎn)，連云港堿業(yè)年產(chǎn)110萬(wàn)噸聯(lián)堿裝置搬遷升級(jí)改造項(xiàng)目于5月中旬投產(chǎn)，遠(yuǎn)期博源化工280萬(wàn)噸天然堿項(xiàng)目待投，但總體行業(yè)已經(jīng)處于本輪擴(kuò)產(chǎn)周期尾聲。
　　天然堿占比提升，行業(yè)格局有望迎來(lái)重塑。產(chǎn)能結(jié)構(gòu)上，截至2024年底，國(guó)內(nèi)天然堿法、聯(lián)堿法、氨堿法產(chǎn)能占比分別為15%、49%、36%，同比分別+1.7、-0.2、-1.6pct，同時(shí)天然堿法占比較2022年底的4.6%明顯提升，與之相對(duì)應(yīng)的是氨堿法產(chǎn)能占比逐漸下降。隨著行業(yè)內(nèi)天然堿及聯(lián)堿法產(chǎn)能擴(kuò)張以及純堿價(jià)格下跌帶來(lái)的盈利空間受損，部分中小型氨堿法產(chǎn)能或?qū)⒚媾R邊緣化乃至成本擠出的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在政策端，財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，我們認(rèn)為政策端的干預(yù)或?qū)⒓铀傩袠I(yè)內(nèi)邊際產(chǎn)能的出清進(jìn)程，推動(dòng)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整，純堿行業(yè)格局有望迎來(lái)重塑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)等