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上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回顧:
　　“搶出口”與政策驅(qū)動(dòng)“搶出口”帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)韌性。
　　·政策效果明顯。兩新政策在社零以及制造業(yè)投資上的支撐作用較好。
　　·地產(chǎn)投資拖累仍然較大。
　　消費(fèi)品以舊換新對(duì)社零的帶動(dòng)明顯
　　2025年消費(fèi)品以舊換新的范圍擴(kuò)容，資金支持規(guī)模翻倍，對(duì)社零相關(guān)品類的零售增速帶動(dòng)明顯。
　　累計(jì)來看，1-5月經(jīng)測(cè)算的以舊換新品類對(duì)整體社零增速的貢獻(xiàn)率為24.3%;當(dāng)月來看，5月的貢獻(xiàn)率為31.8%，近3個(gè)月均值為31.2%。
　　發(fā)改委表示7月將下達(dá)第三批消費(fèi)品以舊換新資金。更加注重時(shí)序性和均衡性原則，分領(lǐng)域制定落實(shí)到每個(gè)月、每一周的國補(bǔ)資金使用計(jì)劃，有望熨平波動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　●美國關(guān)稅政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前階段中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)階段性緩和，但特朗普政府政策反復(fù)概率較高，若《美麗大法案》參議院版本獲得通過，短期美國財(cái)政壓力可能明顯加大，進(jìn)而尋求通過增加關(guān)稅收入彌補(bǔ)赤字，可能導(dǎo)致美國與中國、歐洲、日本等地區(qū)的關(guān)稅稅率明顯上升。
　　●美國通脹風(fēng)險(xiǎn)。雖然近期美國通脹出現(xiàn)回落，前期關(guān)稅政策傳導(dǎo)至終端價(jià)格上漲存在時(shí)滯，若后續(xù)通脹預(yù)期出現(xiàn)持續(xù)上升，可能導(dǎo)致市場(chǎng)修正美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的降息預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)若維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變，外部約束下可能會(huì)影響國內(nèi)貨幣政策空間。
　　 ●日本貨幣政策超預(yù)期緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。日本目前通脹壓力較大，若與美國關(guān)稅談判結(jié)果不佳，可能進(jìn)一步加劇通脹壓力，進(jìn)而導(dǎo)致日本央行快于市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行加息。日元套利交易的隱患進(jìn)而再一次爆發(fā)，引發(fā)全球流動(dòng)性收縮。
　　●國際地緣摩擦超預(yù)期。中東局勢(shì)目前仍然不明朗，若引發(fā)伊朗關(guān)閉霍爾木茲海峽，可能導(dǎo)致油價(jià)等大宗價(jià)格大幅上漲，引發(fā)全球通脹上行。
　　 ●國內(nèi)房地產(chǎn)投資下行風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)在中國GDP中的占比雖然逐年下降，但上下游產(chǎn)業(yè)鏈較長，若下行幅度超預(yù)期，可能加大內(nèi)需壓力。