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公司營(yíng)運(yùn)穩(wěn)定，創(chuàng)新藥布局初見(jiàn)成效：公司創(chuàng)立于2001年，核心品種利可君片2007年獲得專利授權(quán)，依托該核心品種，公司營(yíng)業(yè)收入處于長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。與此同時(shí)公司提高運(yùn)營(yíng)效率，銷售費(fèi)用率維持下降趨勢(shì)，在銷售毛利率穩(wěn)定情況下，實(shí)現(xiàn)銷售凈利率的穩(wěn)定增長(zhǎng)。2009年公司自研創(chuàng)新藥品種尼群洛爾上市銷售，2017年進(jìn)入醫(yī)保目錄后快速放量，銷售額從2016年0.12億元增長(zhǎng)至2024年1.27億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到34.79%。JJH201501已進(jìn)入Ⅲ期臨床階段，公司即將迎來(lái)收獲期。
　　利可君片是升白化藥的龍頭品種，腫瘤科室的拓展應(yīng)用成為該產(chǎn)品的第二增長(zhǎng)點(diǎn)：2018年利可君片占升白化藥83.19%的市場(chǎng)份額，是升白化藥的龍頭品種。且利可君片治療白細(xì)胞減少癥具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，其不良反應(yīng)十分罕見(jiàn)，且價(jià)格低廉、用藥方便、患者依從性高，適合長(zhǎng)期服用。相較目前主流生物制劑人粒細(xì)胞刺激因子（G-CSF），利可君片兼具預(yù)防和治療的雙重效果，且有研究表明利可君片與G-CSF聯(lián)用可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。綜上，利可君片在腫瘤科室的拓展或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)該產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>　　創(chuàng)新藥擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，看好后續(xù)尼群洛爾放量：尼群洛爾對(duì)高血壓合并高心率人群具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，且得到多個(gè)指南和國(guó)內(nèi)專家的推薦，目前尼群洛爾仍處于快速放量階段，高血壓患病人數(shù)多，市場(chǎng)規(guī)模大，看好后續(xù)尼群洛爾的放量。在研藥物JJH201501相較沃替西汀療效更好，安全性更優(yōu)，目前已進(jìn)入臨床Ⅲ期階段，成功上市將成為抑郁癥領(lǐng)域的重要產(chǎn)品。抗腫瘤新藥JJH201601通過(guò)改構(gòu)提高藥效，減少不良反應(yīng)，為多西他賽的改良提供新路徑，將成為廣泛抗腫瘤藥物的有力競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.49/10.54/11.76億元，歸母凈利潤(rùn)2.35/2.91/3.23億元。對(duì)應(yīng)PE分別為23.06/18.65/16.78倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品仿制風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)