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2025上半年LPG市場波動(dòng)較2024年更加劇烈，主力期貨價(jià)格振幅超19%，系列期權(quán)隱含波動(dòng)率多次突破30%的高位。上半年LPG主力合約振幅超5%的行情共有3次（2024.12.31，收漲4.44%；2025.4.7，收跌1.89%；2025.4.10，收漲1.63%；2025.6.13，收漲4.68%），而2024年全年僅最后一天振幅超5%，我們在此前年報(bào)中的提醒的警惕關(guān)稅變局、海外LPG斷供的擔(dān)憂站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上來看均成為了LPG期價(jià)上下翻飛的引爆器。
　　當(dāng)前我國已經(jīng)度過工業(yè)化早期階段，此前多數(shù)商品的“需求定方向，供應(yīng)定彈性”的邏輯或逐漸轉(zhuǎn)向“產(chǎn)出缺口看供應(yīng)”的邏輯?；氐絃PG基本面，我國LPG進(jìn)口依存度逐年上升，2024年底已超40%，上半年的4次大行情，均是從供給端的預(yù)期差開始，1月初的伊朗貨供給擔(dān)憂、4月上旬的美國貨供應(yīng)擔(dān)憂、6月再次回到伊朗貨供應(yīng)擔(dān)憂，而前兩次的海外供應(yīng)擔(dān)憂最終敗給了現(xiàn)實(shí)，這一點(diǎn)我們國內(nèi)液化氣港口庫存的表現(xiàn)以及伊朗、美國的LPG發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)可以看出。需求方面，燃燒需求近年來占比逐年減少，上半年由Q1的旺季轉(zhuǎn)為Q2的淡季，燃燒需求相對剛性；化工需求方面，上半年有三套合計(jì)丙烯年產(chǎn)能256萬噸的PDH裝置運(yùn)行投產(chǎn)，Q1PDH裝置開工率整體在67%左右，Q2在4月初美國關(guān)稅影響下，開工率持續(xù)回落，直到5月底才勉強(qiáng)回到60%左右水平，Q2的PDH裝置開工率綜合下來預(yù)計(jì)在63%左右。上半年FEI/MOPJ價(jià)差波動(dòng)較前幾年更加平穩(wěn)，多數(shù)時(shí)間在（-60，-20）美元/噸附近，但受4月初貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美國貨供應(yīng)擔(dān)憂影響，F(xiàn)EI/MOPJ價(jià)差一度向下突破115美元/噸的歷史同期極值，但隨后一周內(nèi)快速修復(fù)。
　　下半年國內(nèi)LPG市場供需格局仍偏寬松，海外北美、中東供給仍有增量，國內(nèi)CDU受汽油市場好轉(zhuǎn)影響Q3開工或?qū)⒂协h(huán)比提升，根據(jù)液化氣工廠檢修數(shù)據(jù)，7月底到8月中陸續(xù)有液化氣工廠開工，Q3季度尾的國內(nèi)商品量整體供應(yīng)或承壓。關(guān)注8月中旬前后關(guān)稅對LPG市場的影響，屆時(shí)LPG期權(quán)波動(dòng)率或?qū)⒃俅巫吒?。策略方面，期?quán)關(guān)注日歷價(jià)差策略，套利關(guān)注月間逢高反套機(jī)會(huì)，跨品種考慮到Q3原油需求端有支撐，關(guān)注多原油空PG的做縮裂差機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原油價(jià)格大幅波動(dòng)、中東LPG供應(yīng)反復(fù)、中美關(guān)稅反復(fù)。