>> 聯(lián)儲證券-固定收益深度報告：關(guān)稅緩和，經(jīng)濟動能增強，轉(zhuǎn)債穩(wěn)中求進-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 2960KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳國文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
轉(zhuǎn)債價格整體在穩(wěn)步修復(fù)，轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于權(quán)益指數(shù)。受特朗普加征關(guān)稅的影響，轉(zhuǎn)債市場與權(quán)益市場均出現(xiàn)下跌行情，后逐步修復(fù)，轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于權(quán)益指數(shù)表現(xiàn)。從行業(yè)與個債角度講，多個行業(yè)與個債的價格上漲。轉(zhuǎn)債的估值表現(xiàn)分化，整體而言，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率在下降。
供給方面，可轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏放緩，凈融資額處于相對低位?？赊D(zhuǎn)債凈融資額處于低位，主因在于發(fā)行節(jié)奏放緩。從轉(zhuǎn)債預(yù)發(fā)行角度看，不同行業(yè)預(yù)發(fā)行規(guī)模分化，其中高端制造業(yè)預(yù)發(fā)行規(guī)模較大。從存量角度看，不同行業(yè)轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)余額差異較大，教育、農(nóng)業(yè)、航空運輸業(yè)等轉(zhuǎn)債余額較初始金額比例較低。
從近期影響轉(zhuǎn)債估值的外部主要因素看，關(guān)稅擾動逐漸消退。特朗普政府加征關(guān)稅，造成了權(quán)益市場和轉(zhuǎn)債市場的下跌。雖然特朗普加征關(guān)稅幅度較大，但時間相對較短，高額關(guān)稅暫未對我國出口、投資和消費等造成顯著不利影響。美國內(nèi)部仍面臨著通貨膨脹壓力，且美國已與多國開啟經(jīng)貿(mào)磋商，預(yù)計高額關(guān)稅不可持續(xù)。隨著中美經(jīng)貿(mào)談判的逐步推進，關(guān)稅對于轉(zhuǎn)債市場的不利沖擊將消退。
擴內(nèi)需促消費政策頻出，隨著政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)，相關(guān)轉(zhuǎn)債漲勢有望延續(xù)。中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)通過提振消費來提振總需求，《政府工作報告》明確要安排超長期特別國債3000億元以支持消費品以舊換新，《提振消費專項行動方案》詳細的指出了促消費的重點領(lǐng)域。政策效果已開始顯現(xiàn)，必須消費類增速不斷修復(fù)，以舊換新政策推動家用電器類與通訊器材類等消費增速提升，與消費領(lǐng)域相關(guān)的轉(zhuǎn)債價格也整體上行。隨著促消費多重利好政策的持續(xù)推進，以及新型消費的快速發(fā)展，消費領(lǐng)域相關(guān)轉(zhuǎn)債漲勢有望延續(xù)。
多個正股行業(yè)盈利能力改善，個債凈利潤提高，轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價值進一步得到提升。從轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股角度看，大部分正股行業(yè)凈利潤環(huán)比增速中位數(shù)實現(xiàn)正向增長，過半正股行業(yè)凈利潤同比增速中位數(shù)實現(xiàn)正增。同時，大部分正股凈利潤分位數(shù)為正，較上一季度全面改善，凸顯盈利能力增長韌性。對比轉(zhuǎn)債正股與同行業(yè)未發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司，轉(zhuǎn)債正股凈利潤增速表現(xiàn)適中。
建議關(guān)注轉(zhuǎn)債市場的以下幾條主線：（1）擴內(nèi)需方向，尤其是提振消費相關(guān)領(lǐng)域。外部特朗普加征關(guān)稅的擾動已逐步消退，內(nèi)部提振內(nèi)需的一系列政策已經(jīng)推出，隨著外部確定性的不斷提高和內(nèi)部政策效果釋放，提振內(nèi)需的領(lǐng)域或有進一步的表現(xiàn)。（2）銀行等紅利方向。當(dāng)前貨幣政策保持適度寬松，銀行間資金流動性充裕，銀行業(yè)轉(zhuǎn)債的正股凈利潤表現(xiàn)較優(yōu)，進一步提升了轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價值。（3）正股成長性高的個債。同一行業(yè)內(nèi)的轉(zhuǎn)債表現(xiàn)也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性分化，正股盈利能力表現(xiàn)差異較大，建議關(guān)注成長性較高的正股與轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：基本面修復(fù)偏離預(yù)期風(fēng)險，宏觀政策超預(yù)期風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險。
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