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寬基橫盤降波，主題輪動加速
　　回顧2025年上半年，滬深300、中證500等寬基長時(shí)間處于橫盤震蕩狀態(tài)，波動率處于低位。雖然市場整體震蕩降波，但結(jié)構(gòu)上熱點(diǎn)不斷。年初由AI技術(shù)突破，恒生科技領(lǐng)跑；4月早已因避險(xiǎn)邏輯推升至高位的黃金在關(guān)稅擾動下加速沖高后回落；5月在降準(zhǔn)背景下流動性充裕，微盤股、港股紅利均單月大漲；同時(shí)關(guān)稅擾動緩和，創(chuàng)新藥迎來業(yè)績與政策共振。此外，新消費(fèi)龍頭憑借全球化破局貫穿年初至今多個(gè)階段。
　　權(quán)益端主動強(qiáng)于被動，固收端尋求增厚收益
　　在寬基走平，熱點(diǎn)快速輪動的背景下，今年以來（至6.18）主動權(quán)益基金（普通股票型、偏股混合型）收益率約5.5%，強(qiáng)于被動指數(shù)基金的2.6%。依據(jù)2025一季報(bào)，規(guī)模較2024年底增加最多的是貨幣市場基金，另外二級債基、一級債基規(guī)模增量也較大；規(guī)?？s水較多的是中長期純債、短債基金，以及債券指數(shù)基金。反映出在利率下降至低位后，較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金一方面流入波動更小的貨幣基金追求安全性，另一方面流入混合型債基尋求提升收益。
　　風(fēng)格：依舊紅利+微盤的杠鈴策略
　　風(fēng)格方面，今年紅利與微盤繼續(xù)走強(qiáng)，其背后的共同驅(qū)動因素是大的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下利率低位及流動性充裕。在通脹實(shí)質(zhì)性回歸前，紅利+微盤的杠鈴策略有望持續(xù)占優(yōu)。長期來看，微盤和紅利是天然的風(fēng)格對沖工具。一方面，微盤和紅利走勢的長期趨勢一致，長期來看都能提供較高的超額收益；另一方面，微盤和紅利的中期超額收益率又是負(fù)相關(guān)的，具有很好的互補(bǔ)和對沖作用。二者的長期戰(zhàn)略配置中樞在7:3左右，能有效降低回撤，提高收益。
　　行業(yè)：尋找尚未過熱的強(qiáng)趨勢賽道
　　細(xì)分賽道方面，在長江三級行業(yè)內(nèi)，挑選上半年漲幅尚未進(jìn)入第一梯隊(duì)，但上行趨勢性強(qiáng)的細(xì)分賽道。目前可關(guān)注的方向有：紅利方向的城商行，醫(yī)藥方向的醫(yī)藥零售、化學(xué)制藥，消費(fèi)方向的其他農(nóng)產(chǎn)品加工、快遞、零售-專業(yè)市場等。原因是從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)一個(gè)賽道的漲幅已經(jīng)過高之后再去參與，風(fēng)險(xiǎn)會相對較高；較優(yōu)的策略是挑選收益率中等偏上，卡瑪比率較高的方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、歷史經(jīng)驗(yàn)未來可能產(chǎn)生因市場環(huán)境變化而不再成立的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、策略收益率基于對歷史數(shù)據(jù)的模擬回測，不保證未來收益；
　　3、策略擁擠后有失效風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、模型對動態(tài)市場環(huán)境的適應(yīng)性風(fēng)險(xiǎn)。