>> 西部證券-TMT科技行業(yè)每周評(píng)議：2025年TMT中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻分析-250705
| 上傳日期： |
2025/7/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳彤,鄭宏達(dá),盧宇程 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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整體策略：
本周的TMT每周評(píng)議，我們針對(duì)不同行業(yè)的25年中報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行前瞻分析。我們認(rèn)為，上半年算力相關(guān)產(chǎn)業(yè)依舊高景氣，如AI芯片、服務(wù)器、PCB、光模塊、液冷、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)等領(lǐng)域，相關(guān)公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快的同比增長(zhǎng)。此外，模擬芯片、存儲(chǔ)及端側(cè)可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈等亦具備景氣度。AI應(yīng)用蓄勢(shì)待發(fā)。
電子半導(dǎo)體行業(yè)：我們預(yù)計(jì)25年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較亮眼的子行業(yè)包括PCB、模擬芯片、存儲(chǔ)、端側(cè)可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈等。1）PCB：AI算力催生高階HDI及高多層需求快速增長(zhǎng)，PCB廠商有望充分受益于下游AI創(chuàng)新，預(yù)計(jì)上半年頭部PCB企業(yè)的業(yè)績(jī)將保持較高增速。2）模擬芯片：受益于汽車智能化帶動(dòng)車規(guī)級(jí)模擬芯片需求量的提升，以及國產(chǎn)替代由低端逐步往中高端滲透，模擬芯片行業(yè)景氣度保持上行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)模擬芯片廠商上半年業(yè)績(jī)同比改善。3）存儲(chǔ)：二季度DDR4模組受原廠減產(chǎn)和需求端提前積極備貨影響，價(jià)格漲幅超出此前預(yù)期。而NAND方面，北美CSP大廠持續(xù)加強(qiáng)AI投資，預(yù)期帶動(dòng)企業(yè)級(jí)SSD需求成長(zhǎng)，有望支撐價(jià)格出現(xiàn)上漲。預(yù)計(jì)Q2主要存儲(chǔ)廠商業(yè)績(jī)出現(xiàn)復(fù)蘇。4）消費(fèi)電子：上半年業(yè)績(jī)節(jié)奏穩(wěn)健，Q2受到關(guān)稅政策影響，整體經(jīng)營環(huán)境波動(dòng)較大。在此背景下，如國補(bǔ)政策以及應(yīng)用創(chuàng)新（如AI硬件）等對(duì)行業(yè)的支撐性有所不足，但因關(guān)稅仍在博弈階段且供應(yīng)鏈已有應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，疊加不少公司均有海外產(chǎn)能儲(chǔ)備，短期看尚未對(duì)上半年業(yè)績(jī)產(chǎn)生直接性的較大沖擊。我們認(rèn)為下半年雖然仍面臨關(guān)稅干擾，但下半年作為消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季以及AI硬件創(chuàng)新放量，消費(fèi)電子行業(yè)或有較大彈性。另，端側(cè)AI發(fā)展及落地趨勢(shì)良好，AI眼鏡和AI耳機(jī)的產(chǎn)品帶動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)如端側(cè)SoC等預(yù)計(jì)展現(xiàn)較好的業(yè)績(jī)。
通信行業(yè)：算力相關(guān)的光模塊、溫控、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)等環(huán)節(jié)仍具景氣度。
光模塊：國內(nèi)外景氣度仍然較高。海外科技公司仍處于資本開支增長(zhǎng)周期，業(yè)務(wù)布局以海外市場(chǎng)為主的光模塊公司預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)同比仍將保持高速增長(zhǎng)；而國內(nèi)市場(chǎng)為主的光模塊公司如華工科技、光迅科技等企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)且產(chǎn)能利用率逐漸爬坡，預(yù)計(jì)Q2收入和盈利能力同步改善。光通信行業(yè)景氣度持續(xù)向上游無源光器件、MPO連接器等環(huán)節(jié)擴(kuò)散，海外市場(chǎng)盈利能力優(yōu)于國內(nèi)市場(chǎng)，出口為主的光器件公司業(yè)績(jī)或較為亮眼。
溫控環(huán)節(jié)：從24年開始，溫控相關(guān)廠商即具有充足的在手訂單，而25H1下游包括字節(jié)、阿里等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司新建機(jī)房配套及改造需求帶來新訂單增量，相關(guān)廠商在液冷或蒸發(fā)冷新技術(shù)上有望獲得持續(xù)的訂單，并逐步落地轉(zhuǎn)化成收入表現(xiàn)。
交換機(jī)環(huán)節(jié)：（1）數(shù)據(jù)中心高速交換機(jī)需求旺盛。受益人工智能推理需求提升，以400G為主的高速率數(shù)據(jù)中心交換機(jī)需求上升，800G及更高速率交換機(jī)導(dǎo)入進(jìn)程加速，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)25H1進(jìn)入加速兌現(xiàn)期；（2）園區(qū)及SMB用企業(yè)級(jí)交換機(jī)需求穩(wěn)定；（3）工業(yè)級(jí)交換機(jī)受宏觀和行業(yè)周期因素影響增速預(yù)計(jì)放緩，但可關(guān)注工業(yè)AI和工業(yè)機(jī)器人未來帶來的項(xiàng)目需求。
預(yù)計(jì)物聯(lián)網(wǎng)或AIoT端側(cè)公司下游需求有望逐漸復(fù)蘇，收入增長(zhǎng)也將帶動(dòng)盈利能力提升。垂直行業(yè)中，如比亞迪智駕下沉帶動(dòng)的智能模組的需求提升，以及后續(xù)AI玩具、AI機(jī)器人等領(lǐng)域亦將拉動(dòng)相關(guān)公司出貨。物聯(lián)網(wǎng)模組板塊可重點(diǎn)關(guān)注無線通信和智能硬件，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比將有亮眼的表現(xiàn)；智能控制器行業(yè)平穩(wěn)，拓邦股份和和而泰等國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)出海提升競(jìng)爭(zhēng)力。
計(jì)算機(jī)行業(yè)，預(yù)計(jì)AI芯片、AI算力服務(wù)器等領(lǐng)域上半年整體業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。國內(nèi)AI算力需求維持在高位，以豆包大模型為例，截至2025年5月底，日均tokens使用量已超過16.4萬億，較去年5月首次發(fā)布時(shí)增長(zhǎng)137倍。這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將顯著拉動(dòng)高性能推理芯片及云基礎(chǔ)設(shè)施的投資。而在美國對(duì)中國AI芯片出口限制趨嚴(yán)的背景下，國產(chǎn)算力有望在推理場(chǎng)景需求驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)提高市占份額。AI應(yīng)用端，預(yù)計(jì)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧噍^算力端稍慢。二季度部分軟件公司的AI應(yīng)用產(chǎn)品可能已產(chǎn)生小規(guī)模的收入，但預(yù)計(jì)占總營收的比例較低，更大規(guī)模的商業(yè)驗(yàn)證和推廣可能需要在下半年才能陸續(xù)看到。此外，二季度包括GPT、Gemini、豆包等在內(nèi)的基座大模型繼續(xù)升級(jí)迭代，能力增強(qiáng)的同時(shí)調(diào)用成本下降，疊加MCP及A2A等通信協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)化，為AIAgent的落地奠定了基礎(chǔ)，下半年國內(nèi)AI應(yīng)用的貨幣化值得期待。
傳媒行業(yè)，二季度游戲景氣度持續(xù)改善。多地出臺(tái)游戲相關(guān)支持政策，版號(hào)供給穩(wěn)中有升。游戲大盤穩(wěn)健有增長(zhǎng)，多家公司新游表現(xiàn)超預(yù)期，后續(xù)重點(diǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)有望回升。廣告營銷領(lǐng)域，整體廣告市場(chǎng)仍處在恢復(fù)周期，電梯及車站廣告投放恢復(fù)較快，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)各公司業(yè)績(jī)會(huì)有所分化，頭部公司將受益于中小梯媒退出帶來的格局優(yōu)化。在春節(jié)檔爆火后，Q2電影市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)低迷，預(yù)計(jì)相關(guān)的影視出版公司Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴芈洹?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)變、技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期、AI商業(yè)應(yīng)用落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國際環(huán)境變化、關(guān)稅政策變化。
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