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事件
　　6-7月，防水漲價(jià)函頻發(fā)，民建渠道（C端）和工程渠道（B端）先后迎來價(jià)格調(diào)整。6月16日，東方雨虹民建公司發(fā)布產(chǎn)品調(diào)價(jià)函，于7月1日起上調(diào)防水涂料、美縫劑、瓷磚膠的部分產(chǎn)品價(jià)格，漲幅最高達(dá)13%。隨后，科順股份民建公司、北新防水民建業(yè)務(wù)部、阿爾法新材料、圣戈班中國等發(fā)布產(chǎn)品調(diào)價(jià)函，針對(duì)零售渠道各類產(chǎn)品調(diào)價(jià)。7月2日，科順股份工建集團(tuán)發(fā)布產(chǎn)品調(diào)價(jià)函，于7月10日起上調(diào)防水卷材、防水涂料的部分產(chǎn)品價(jià)格，漲幅最高達(dá)13%。隨后，東方雨虹工建集團(tuán)、北新防水、宏源防水、大禹防水等發(fā)布產(chǎn)品調(diào)價(jià)函，針對(duì)工程渠道各類產(chǎn)品調(diào)價(jià)。
　　防水漲價(jià)共識(shí)如何形成？
　?。?）需求端疲軟已是共識(shí)，新開工累計(jì)下滑幅度較大。防水材料需求與地產(chǎn)和基建強(qiáng)相關(guān)，2021-2024年地產(chǎn)新開工面積增速分別為-11.4%、-39.4%、-20.4%、-23.0%，2025年1-5月累計(jì)增速為-22.8%，自2021年7月以來已連續(xù)下滑46個(gè)月。2024年地產(chǎn)新開工面積7.4億平方米，僅為最高點(diǎn)（2019年）的32.5%，已累計(jì)下降67.5%。再根據(jù)中國建筑防水協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年全國防水材料總產(chǎn)量25.38億平方米，同比-16.8%，較2021年高點(diǎn)已累計(jì)下降38%左右，需求端仍在尋底，新開工下滑幅度較大、持續(xù)時(shí)間較長。
　?。?）供給端激烈變化更值得關(guān)注，市場份額率先向頭部集中。相較全國防水材料產(chǎn)量較最高點(diǎn)累計(jì)下滑接近40%的幅度，龍頭公司體現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，2024年東方雨虹、科順股份的防水材料收入較最高點(diǎn)累計(jì)下滑19%、14%，遠(yuǎn)低于行業(yè)下滑幅度，北新防水前期整合完畢后，2023-2024年防水卷材收入逆勢增長29%、19%。依靠渠道擴(kuò)張、成本領(lǐng)先、品牌知名度等綜合競爭力，需求下行階段、龍頭公司實(shí)現(xiàn)市占率的加速提升。對(duì)比之下，二三線防水公司普遍面臨生存壓力、亟待轉(zhuǎn)型，凱倫股份完成對(duì)蘇州佳智彩的跨界并購，切入新型顯示器檢測與半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，尋求多元化發(fā)展；三棵樹和亞士等跨界建涂龍頭，不再重點(diǎn)發(fā)展防水規(guī)模；卓寶引入戰(zhàn)略投資者德成控股集團(tuán)注資、緩解資金壓力；雨中情前期IPO遇阻等。供給端變化尤其是top企業(yè)的變化大，比其他消費(fèi)建材行業(yè)的變動(dòng)更多。
　?。?）低質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品沖擊市場，全行業(yè)盈利承壓，“反內(nèi)卷”有利行業(yè)長期發(fā)展。防水行業(yè)經(jīng)歷“劣幣驅(qū)逐良幣”的惡性循環(huán)，價(jià)格和盈利水平較過去大幅降低，目前全行業(yè)承壓。以上市公司為例，東方雨虹2024年毛利率25.8%，25Q1進(jìn)一步降至23.7%，而2021年之前其毛利率普遍在35%以上、部分年份能做到40%+；科順股份2024年毛利率21.8%，25Q1修復(fù)至24.4%，仍處于歷史較低水平；北新防水卷材業(yè)務(wù)2024年毛利率17.1%，同比-1.6pct；三棵樹防水卷材業(yè)務(wù)2024年毛利率14.2%，同比-1.1pct，其控股子公司上海三棵樹防水技術(shù)有限公司全年虧損1.0億元。
　　能否順利落地？將帶來哪些積極變化？
　　防水行業(yè)過去幾年出清力度大，已進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的競爭階段。目前全行業(yè)盈利承壓，龍頭公司利潤率也處于歷史最低水平。對(duì)比上半年建筑涂料行業(yè)的提價(jià)背景，在競爭格局改善與龍頭利潤訴求的雙重驅(qū)動(dòng)下，防水行業(yè)目前也具備同樣的提價(jià)契機(jī)。且防水當(dāng)前的價(jià)格競爭相較此前的涂料行業(yè)更為激烈，龍頭公司毛利率回落幅度更多，我們認(rèn)為，在對(duì)合理利潤的一致訴求下，防水行業(yè)有望順利實(shí)現(xiàn)提價(jià)。
　　投資建議
　　防水行業(yè)“反內(nèi)卷”落到實(shí)處（漲價(jià)），企業(yè)盈利有望修復(fù)，建議關(guān)注防水龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　防水行業(yè)需求下滑超預(yù)期；防水行業(yè)提價(jià)落地不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。