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事件：近年在消費(fèi)環(huán)境整體偏弱疊加消費(fèi)者對(duì)食品安全重視度提高背景下，公司積極順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，24H2實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整，注重高品質(zhì)與高性價(jià)比。當(dāng)下經(jīng)過近一年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，我們從幾個(gè)維度復(fù)盤公司戰(zhàn)略調(diào)整與成效：
　　消費(fèi)者端，高質(zhì)價(jià)比心智逐步確立：此前百果園已在消費(fèi)者心智中植入高品質(zhì)理念，戰(zhàn)略調(diào)整以來，一方面優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高質(zhì)價(jià)比果品占比，并通過每月精選2-3款毛利品重點(diǎn)推廣及激勵(lì)實(shí)現(xiàn)毛利和客流平衡；同時(shí)進(jìn)一步提高門店經(jīng)營和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)果品全生命周期鮮度管理，增加“明廚亮灶”工程的覆蓋范圍，全方位提升消費(fèi)者購物體驗(yàn)。
　　加盟商端，品牌更大程度讓利&縮短加盟回本周期：24/8以來，公司對(duì)所有加盟商取消特許權(quán)使用費(fèi)；25/1推出針對(duì)新加盟商的開業(yè)補(bǔ)貼（第一年?duì)I業(yè)款的4%，第二年2%）；25/4優(yōu)化裝修與機(jī)器設(shè)備投入等降低初始投資成本。我們認(rèn)為，公司通過打通上游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)降本增效，疊加自身更多讓利加盟商，實(shí)現(xiàn)在終端價(jià)格降低同時(shí)加盟商經(jīng)營質(zhì)量改善，縮短回報(bào)周期。
　　戰(zhàn)略調(diào)整初見成效，客流&毛利端已現(xiàn)改善：25H1在戰(zhàn)略調(diào)整下預(yù)計(jì)公司同店持平，其中客流預(yù)計(jì)同比增長雙位數(shù)；同時(shí)通過提升高毛利果品占比實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單店毛利額實(shí)現(xiàn)同比增長單位數(shù)、環(huán)比增長雙位數(shù)。
　　終端經(jīng)營數(shù)據(jù)改善，期待后續(xù)報(bào)表端企穩(wěn)回升：我們認(rèn)為，25H1終端經(jīng)營初見成效背景下，短期內(nèi)報(bào)表端或仍有所承壓，但后續(xù)有望逐步傳導(dǎo)至報(bào)表端。具體而言，1）渠道端，上半年門店仍處調(diào)整階段，關(guān)閉虧損與低效門店，但預(yù)計(jì)已基本調(diào)整完畢；終端改善后下半年公司將重啟擴(kuò)張，26年重新進(jìn)入門店擴(kuò)張節(jié)奏。2）收入端，我們預(yù)計(jì)25H1受渠道凈關(guān)拖累下滑雙位數(shù)，但后續(xù)有望觸底回升，26年有望重回增長軌道。3）毛利率端，受讓利消費(fèi)者與加盟商影響，預(yù)計(jì)25年同比有所壓力，但26年有望企穩(wěn)回升。綜上，我們預(yù)計(jì)公司25年利潤有望虧損收窄，至26年盈虧平衡。
　　投資建議：公司在消費(fèi)環(huán)境與趨勢(shì)轉(zhuǎn)變背景下調(diào)整戰(zhàn)略，25年仍將是戰(zhàn)略調(diào)整的一年，但也是轉(zhuǎn)型成果初見成效的一年，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)更可持續(xù)健康增長，不改行業(yè)龍頭地位，且后續(xù)海內(nèi)外TOB業(yè)務(wù)也有望貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)公司25-26年利潤-2.8、0.1億元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟，戰(zhàn)略調(diào)整成效不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇