>> 銀河證券-妙可藍多(600882)進入BC雙輪驅(qū)動發(fā)展新階段-250703
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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| 3058KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
劉來珍 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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妙可藍多是國內(nèi)奶酪行業(yè)市占率第一的企業(yè)。公司在前期經(jīng)歷了以兒童奶酪棒大單品為主導的C端業(yè)務爆發(fā)式增長和調(diào)整的發(fā)展過程。2024年-2025Q1公司C端業(yè)務企穩(wěn)，整合蒙牛奶酪業(yè)務后B端業(yè)務實力增強，呈加速增長趨勢。當前時點，我們推薦公司的理由:
國內(nèi)奶酪行業(yè)面臨加速發(fā)展的契機:奶酪是一個長生命周期產(chǎn)業(yè)。參照與我們飲食習慣相似的日本，日本奶酪市場穿越其超長經(jīng)濟低迷期、在長達60年的時間里持續(xù)成長，年消費量翻20倍至300萬噸+。中國奶酪產(chǎn)業(yè)仍處于起步期，年進口量（含原料干酪）僅約18萬噸，未來成長空間大。目前，國內(nèi)生鮮乳供應過剩、奶價較低，我們認為國產(chǎn)奶酪行業(yè)面臨加速發(fā)展的契機，包括:B端市場加速發(fā)展的契機，國產(chǎn)原制奶酪發(fā)展的契機，以及促消費政策推動奶酪市場加速發(fā)展的可能性。妙可藍多作為奶酪行業(yè)龍頭，將受益和引領國內(nèi)奶酪行業(yè)發(fā)展。
公司發(fā)生積極變化:2018-2021年兒童奶酪棒產(chǎn)品爆發(fā)式成長驅(qū)動公司奶酪業(yè)務規(guī)?？焖贁U張，成為國內(nèi)奶酪行業(yè)領頭羊。經(jīng)歷2022-2023年調(diào)整期之后，公司呈現(xiàn)積極變化，包括:①產(chǎn)品端創(chuàng)新加速。公司的即食產(chǎn)品線從兒童產(chǎn)品拓展至成人休閑零食，家庭餐桌和餐飲工業(yè)產(chǎn)品線也明顯豐富，公司整體進入新品驅(qū)動增長的階段。②B端業(yè)務實力增強。一方面，公司原制奶酪業(yè)務有所突破，產(chǎn)業(yè)鏈本土化會為公司B端產(chǎn)品和服務創(chuàng)新提供更多的可能性;另一方面，公司收購整合蒙牛奶酪業(yè)務之后，預計在B端業(yè)務方面在工藝技術、供應鏈、產(chǎn)品豐富度、大客戶銷售等方面會有明顯的協(xié)同作用。③盈利能力提升。2024年以來公司整體凈利率水平有所提升，我們預計未來將保持提升趨勢，原因在于:成熟產(chǎn)品的市場競爭減弱，公司C端業(yè)務進入新品驅(qū)動的發(fā)展階段;B端業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L，盈利能力有提升空間;加深融入蒙牛體系之后，公司內(nèi)部管理強化，外部也受益于低成本環(huán)境。
投資建議∶我們看好國內(nèi)奶酪行業(yè)的長期成長空間，當前行業(yè)也面臨加速發(fā)展的契機;妙可藍多作為行業(yè)龍頭，一方面將引領和受益于行業(yè)發(fā)展;另一方面自身經(jīng)歷調(diào)整后進入BC雙輪驅(qū)動的發(fā)展新階段，我們判斷公司投資價值提升。預計2025-27年EPS 0.46/0.69/0.96元，2025/7/3收盤價30.04元對應P/E分別為66/44/31倍。首次覆蓋，考慮估值，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示:新品銷售不及預期的風險，成熟產(chǎn)品銷售下滑的風險。
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