>> 國金證券-可轉(zhuǎn)債周報：適當(dāng)兌現(xiàn)，靜待布局機(jī)會(更正)-250708
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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| 1922KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
李玲,尹容哲 |
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核心觀點(diǎn)
適當(dāng)兌現(xiàn)，靜待布局機(jī)會?；仡櫠径?月初權(quán)益深V中平衡偏股轉(zhuǎn)債率先完成估值修復(fù)，之后在震蕩中偏債部分逐漸完成估值修復(fù)，直到6月下旬隨著評級調(diào)整擔(dān)憂的解除以及下修預(yù)期的提升、轉(zhuǎn)債頻頻創(chuàng)出新高。從供需角度來看，供給縮減尤其是銀行轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖退出是二季度市場最為關(guān)注的議題，供需矛盾也再次成為焦點(diǎn)，供給層面Q2發(fā)行明顯加速、然而到期與強(qiáng)贖退出（尤其是銀行轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股）較多導(dǎo)致規(guī)模累計減少超過500億，雖然發(fā)行&預(yù)案有加快趨勢、但難抵規(guī)模下滑；需求層面，在經(jīng)歷4月初的急跌后資金穩(wěn)步流入轉(zhuǎn)債市場，而進(jìn)入5月后隨著權(quán)益市場進(jìn)入波動、資金兌現(xiàn)情緒明顯，而6月下旬評級負(fù)面的落地與權(quán)益市場的新高則為轉(zhuǎn)債市場帶來新一波增量資金。估值層面，具體來看平衡型轉(zhuǎn)債估值在6月中之前都較為平穩(wěn)、然而6月底也出現(xiàn)加速上行；偏股型（平價110以上）轉(zhuǎn)債估值則受較多強(qiáng)贖事件影響一直低位徘徊，當(dāng)前處于歷史偏低位置；相比之下偏債轉(zhuǎn)債估值則創(chuàng)下新高，這一方面得益于評級負(fù)面落地，另一方面受益于大盤銀行轉(zhuǎn)債退出的資金溢出效應(yīng)，此外多只個券超預(yù)期下修也再次帶動市場參與下修博弈的熱情，因此估值自5月下旬以來加速上行、目前已經(jīng)來到18年以來的新高位置。從權(quán)益角度來看，當(dāng)前面臨美國“大而美法案”、關(guān)稅豁免即將到期等外部問題，同時由上周開啟的中報業(yè)績預(yù)告期也將拉開中報帷幕，短期高位后權(quán)益市場波動可能會加大。而雖然當(dāng)前轉(zhuǎn)債供需矛盾較為突出，但短期估值沖破歷史高點(diǎn)已是不可忽視的事實(shí)，在權(quán)益市場即將轉(zhuǎn)入震蕩的背景下，轉(zhuǎn)債或?qū)⒚媾R估值調(diào)整壓力，因此綜合來看，短期應(yīng)當(dāng)以大盤偏債品種為主、適當(dāng)規(guī)避下修預(yù)期過高的個券，適當(dāng)兌現(xiàn)、保持靈活倉位，等待下一次布局機(jī)會。
投資策略
股市：震蕩中挖掘結(jié)構(gòu)機(jī)會。近期伊以沖突緩和后，A股權(quán)重板塊重新引領(lǐng)上行、市場風(fēng)險偏好明顯回暖；然而海外層面各國關(guān)稅豁免期積極向到期，同時美國“大而美”法案簽署實(shí)施，短期外部不確定性明顯增加；國內(nèi)進(jìn)入7月后，即將迎來上市公司業(yè)績預(yù)告密集披露期，業(yè)績超預(yù)期與觸底反彈都是市場下一階段的重點(diǎn)關(guān)注方向，指數(shù)波動可能會加劇。展望后市，重要資金托底的背景下寬基指數(shù)將處于震蕩中，行業(yè)層面主要圍繞景氣邊際轉(zhuǎn)好以及產(chǎn)業(yè)升級主題方向，可積極關(guān)注創(chuàng)新藥、自主可控、AI+、固態(tài)電池等主題，同時關(guān)注景氣度回升的半導(dǎo)體/有色金屬/國防軍工等方向；此外近期政策端對“反內(nèi)卷”的關(guān)注度明顯提升，積極關(guān)注相關(guān)低位行業(yè)。
轉(zhuǎn)債：輕指數(shù)重個券。過去兩周權(quán)益指數(shù)突破上行，轉(zhuǎn)債則表現(xiàn)出較強(qiáng)跟漲能力，且在權(quán)益弱勢的背景下偏債標(biāo)的持續(xù)上行、表現(xiàn)出明顯超額，估值繼續(xù)大幅提升。短期來看海外不確定性因素增加、風(fēng)偏或?qū)⒒芈洌?dāng)前轉(zhuǎn)債價格&估值位置已經(jīng)來到年內(nèi)高點(diǎn)，同時偏債部分估值來到18年以來的歷史高位，因此整體觀點(diǎn)中性偏謹(jǐn)慎，仍然偏向于結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)債配置上仍然建議以結(jié)構(gòu)性個券機(jī)會為主，具體關(guān)注：1）TMT&機(jī)器人&低空方向的英搏/中貝/信測/升24等的低吸機(jī)會；2）創(chuàng)新藥相關(guān)華海/美諾/微芯等；3）關(guān)注化債方向晶澳/晶能/天能/海亮/金能等；4）漲價順周期長海等；5）底倉興業(yè)/中特等；6）次新標(biāo)的正帆/鼎龍/安集/偉測/國檢/華醫(yī)等。
市場回顧
一周行情回顧：上周轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅與股指相當(dāng)、估值繼續(xù)上行；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為26.5%、價格中位數(shù)124.7，偏債估值來到歷史新高。
一級市場跟蹤：上周2只新券發(fā)行，1只轉(zhuǎn)債獲股東大會通過，1只轉(zhuǎn)債發(fā)行獲交易所受理。
風(fēng)險提示
信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
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