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公司為全球水電運(yùn)營(yíng)龍頭，擁有長(zhǎng)江流域六座大型梯級(jí)水電站
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為水電運(yùn)營(yíng)，是全球最大的水電上市公司，運(yùn)營(yíng)管理烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座長(zhǎng)江流域梯級(jí)水電站。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至2024年末，公司水電總裝機(jī)容量為7179.5萬(wàn)千瓦，其中國(guó)內(nèi)水電裝機(jī)7169.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)的16.45%。
　　2024年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)+財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化促進(jìn)業(yè)績(jī)改善
　　根據(jù)wind、公司財(cái)報(bào)，2024年公司營(yíng)業(yè)收入844.9億元，同比增長(zhǎng)8.12%；歸母凈利潤(rùn)325.0億元，同比增長(zhǎng)19.28%；毛利率59.13%，同比上升1.31pct。
　　電量端：2024年公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站完成發(fā)電量2959.04億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.11%，公司通過(guò)科學(xué)開(kāi)展“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”，梯級(jí)電站發(fā)電量同比增加196.41億千瓦時(shí)，節(jié)水增發(fā)128.7億千瓦時(shí)。
　　電價(jià)端：2024年公司境內(nèi)水電綜合上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）為0.253元/千瓦時(shí)，同比小幅提升0.002元/千瓦時(shí)，增幅為0.77%。
　　費(fèi)用端：2024年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率13.17%，同比下降2.90pct，促進(jìn)歸母凈利率上升3.59pct，達(dá)到38.46%。
　　2025年收入展望穩(wěn)健，財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化釋放利潤(rùn)空間
　　根據(jù)wind、公司財(cái)報(bào)，2025Q1公司營(yíng)業(yè)收入170.2億元，同比增長(zhǎng)8.68%；歸母凈利潤(rùn)51.8億元，同比增長(zhǎng)30.56%；毛利率52.98%，同比上升4.84pct。
　　電量端：公司一季度來(lái)水偏豐促進(jìn)電量增長(zhǎng)。根據(jù)公司發(fā)電量完成情況公告，2025Q1，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約576.79億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.35%。其中，烏東德水庫(kù)來(lái)水總量167.05億立方米，較上年同期偏豐12.50%；三峽水庫(kù)來(lái)水總量555.19億立方米，較上年同期偏豐11.56%。根據(jù)湖北省人民政府官網(wǎng)、長(zhǎng)江水利委預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年汛期（4至10月），長(zhǎng)江流域流域降水量正常偏少。根據(jù)wind，2025年4至6月三峽水庫(kù)站日平均入庫(kù)流量約10127.8立方米/秒，較去年同期均值偏低；7月以來(lái)水庫(kù)站來(lái)水持續(xù)提升，汛期前枯后豐趨勢(shì)轉(zhuǎn)折情況仍需持續(xù)跟蹤。
　　費(fèi)用端：2025Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率14.58%，同比大幅下降3.65pct，促進(jìn)歸母凈利率同比上升5.09pct，達(dá)到30.45%。預(yù)計(jì)寬松的融資環(huán)境下，公司全年財(cái)務(wù)費(fèi)用有望進(jìn)一步壓降，釋放利潤(rùn)空間。
　　年度分紅總額穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯紅利資產(chǎn)價(jià)值
　　根據(jù)公司年度利潤(rùn)分配方案公告，公司2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9.43元，共分派現(xiàn)金股利230.7億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的71%，公司作為紅利資產(chǎn)價(jià)值凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　公司是稀缺的業(yè)績(jī)穩(wěn)健且分紅率高的紅利資產(chǎn)，我們看好公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性和財(cái)務(wù)費(fèi)用壓降對(duì)利潤(rùn)空間的進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入分別為862.51/873.93/881.34億元，同比增速分別為2.08%/1.32%/0.85%；歸母凈利潤(rùn)分別為342.60/357.45/367.45億元，同比增速分別為5.43%/4.33%/2.80%。截至7月7日收盤(pán)，股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.61/20.71/20.15倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　來(lái)水不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)