>> 長江證券-家庭裝飾品行業(yè)周報：從樂舒適看非洲個護(hù)行業(yè)機(jī)會-250708
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
大小： |
1277KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔,仲敏麗 |
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非洲個護(hù)行業(yè)：人口&滲透率紅利下的潛力市場
規(guī)模：穩(wěn)步擴(kuò)張，人口與滲透率紅利是增長驅(qū)動。2024年非洲紙尿褲/衛(wèi)生巾行業(yè)規(guī)模為25.9/8.6億美元（近5年CAGR約6%/9%）。近5年非洲人口數(shù)CAGR為2.7%，且當(dāng)前紙尿褲與衛(wèi)生巾的滲透率較低（2023年分別23%/31%），較我國的70%+/100%提升空間大。
格局：銷量維度樂舒適為龍一。1）嬰兒紙尿褲：銷售額口徑下2023年美國公司A/樂舒適/美國公司B份額為22%/17%/10%，銷售量維度下樂舒適為第1；2）衛(wèi)生巾：銷售額口徑下2023年美國公司A/樂舒適/美國公司B份額為18%/11%/8%，銷售量維度下樂舒適為第1。
樂舒適：產(chǎn)品矩陣完善，深耕渠道鑄就龍頭
公司概況：2009年公司前身森大集團(tuán)部門開始在西非銷售嬰兒紙尿褲，近年持續(xù)拓展東非、中非、拉美、中亞等市場，且產(chǎn)品端增加衛(wèi)生巾品類，不斷完善渠道體系，強(qiáng)化品牌影響力。
財務(wù)：營收持續(xù)增長，業(yè)績表現(xiàn)更佳。2023年公司營收/歸母凈利潤分別為4.1/0.6億美元，2024年前三季度分別同增7%/64%。盈利端，2022年至2024前三季度期間，毛利率自23.0%提升至35.4%，銷售與行政費(fèi)用率亦均趨于優(yōu)化，帶動整體利潤率自5.4%提升至22.2%。
產(chǎn)品：嬰兒紙尿褲與衛(wèi)生巾為主，形成強(qiáng)品牌力。2024年前三季度嬰兒紙尿褲與衛(wèi)生巾收入分別占比75%/17%，品牌矩陣包括中高端款Softcare、大眾款Curttie等品牌。目前公司品牌影響力出色，當(dāng)?shù)貗雰杭埬蜓?衛(wèi)生巾品牌認(rèn)知度分別為89%/95%，品牌復(fù)購率達(dá)96%/92%。
區(qū)域：深耕中西非，制造優(yōu)勢輸出海外。2024年前三季度東非/西非收入占比46%/43%，其中公司前三大市場為東非的肯尼亞（占比20%）、西非的加納（占比15%）與塞內(nèi)加爾（占比10%）。目前公司已在8個非洲國家布局44條生產(chǎn)線，是非洲本地工廠布局最多的衛(wèi)品公司。
渠道：非洲個護(hù)產(chǎn)品渠道分散，公司渠道分布廣、滲透深、粘性強(qiáng)。以非洲與中東整體為例，當(dāng)?shù)匦‰s貨店是紙尿褲與衛(wèi)生巾流通的第一大渠道，占比分別45%/30%。公司渠道特點(diǎn)包括：1）分布廣：截至2024Q3末，公司已在12個國家設(shè)立18個銷售分支機(jī)構(gòu)，發(fā)展各類渠道商共超過2500家，其中批發(fā)商與經(jīng)銷商渠道收入占比分別為64%/32%（2024年前三季度）。2）滲透深：公司銷售網(wǎng)絡(luò)可覆蓋核心經(jīng)營國家的各行政區(qū)以及其80%以上的本地人口。3）粘性強(qiáng)：截至2024Q3末，公司合作批發(fā)商1965家，其中合作超過1年/3年的超過1300/800家。
行業(yè)觀點(diǎn)
新消費(fèi)方面重視新型煙草、IP衍生品、AI眼鏡/玩具等新消費(fèi)趨勢的行情。近期英美煙草官宣Glo Hilo登陸日本，預(yù)計(jì)新品相較塞爾維亞版本有進(jìn)一步優(yōu)化。泡泡瑪特開啟預(yù)售制，一方面讓真正熱愛、有耐心的客群購買到產(chǎn)品，緩解二手交易價格大幅上漲帶來的負(fù)面影響，另一方面預(yù)售制也能更好平衡生產(chǎn)壓力，體現(xiàn)管理層積極應(yīng)對的決心和能力?？春眯l(wèi)生巾/牙膏/寵物賽道龍頭在消費(fèi)升級+渠道紅利下迎來國貨崛起機(jī)會。內(nèi)需方面家居龍頭2024Q4以來在國補(bǔ)催化及二手房企穩(wěn)的推動下業(yè)績逐步企穩(wěn)，電動兩輪車龍頭年度銷量和業(yè)績增長確定性強(qiáng)（低基數(shù)+國補(bǔ)拉動需求提升），持續(xù)看好高股息標(biāo)的，造紙?zhí)幱谛庐a(chǎn)能投放的后半段，大廠停產(chǎn)和紙價逐步筑底，待漿價見底行業(yè)有望迎來左側(cè)機(jī)會。
風(fēng)險提示
1、行業(yè)景氣低于預(yù)期；2、行業(yè)競爭加劇超出預(yù)期；3、非洲地區(qū)經(jīng)營環(huán)境不穩(wěn)定風(fēng)險。
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