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老牌PCB生產(chǎn)商，下游覆蓋廣泛。公司于1992年在江蘇省昆山市設(shè)立，并于2010年在深圳證券交易所中小企業(yè)板掛牌上市。成立以來，公司深耕PCB制造領(lǐng)域，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括通訊、數(shù)據(jù)中心、汽車、工業(yè)設(shè)備和半導(dǎo)體芯片測試等。
　　AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升對PCB的性能要求，有望拉動行業(yè)增長。AI和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施對數(shù)據(jù)處理和傳輸速度要求相較以往有所提升，促使PCB向高復(fù)雜、高性能、更高層和HDI方向發(fā)展。據(jù)Prismark預(yù)測，2023-2028年AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品（不含載板）的復(fù)合增長率約達(dá)40.2%。
　　通訊市場的旺盛需求拉動公司2024年?duì)I收快速增長。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收133.42億元，同比+49.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.87億元，同比+71.05%。2024年公司毛利率為34.54%，凈利率為19.24%。其中，2024年公司企業(yè)通訊市場板收入100.93億元，同比+71.94%；汽車板收入24.08億元，同比+11.61%；辦公及工業(yè)設(shè)備板收入3.23億元，同比38.33%；消費(fèi)電子板及其它收入0.15億元，同比-28.40%。
　　布局海外生產(chǎn)基地，配合客戶分散風(fēng)險。受地緣政治摩擦影響，海外客戶希望通過分散生產(chǎn)基地以抵御風(fēng)險，公司配合客戶在泰國投建產(chǎn)能，目前已實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，并且公司已加速開啟客戶認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入。同時，公司也將通過泰國工廠驗(yàn)證中高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，逐步提升公司的產(chǎn)品梯次。
　　把握AI需求窗口期，積極擴(kuò)產(chǎn)奠定未來增長。受到AI需求的拉動，高階PCB產(chǎn)能供不應(yīng)求，近2年來公司積極加大產(chǎn)能擴(kuò)充，預(yù)計(jì)2025年下半年產(chǎn)能將得到有效改善。除了連續(xù)實(shí)施技改擴(kuò)容外，公司2024Q4規(guī)劃投資約為43億新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目己啟動建設(shè)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)充公司產(chǎn)能。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為35.34/44.19/52.5億元，對應(yīng)7月4日股價PE分別為26/21/17倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)中心資本開支不及預(yù)期、公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。