>> 國泰海通證券-公用事業(yè)行業(yè)25Q2E業(yè)績前瞻：火電業(yè)績加速修復，水風光或承壓-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
大?。?/td>
| 555KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳杰,胡鴻程 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
維持“增持”評級。25年4-5月，電力、熱力生產和供應業(yè)實現(xiàn)利潤總額1148億元，YOY+6.6%（1-3月YOY+8.1%），行業(yè)利潤整體不斷修復。我們認為，Q2電價降幅縮窄、煤價降幅擴大，火電業(yè)績將較Q1進一步增長，清潔能源由于資源整體偏枯業(yè)績或將承壓；今年下半年或將終結“過去兩年下半年電力板塊往往下跌”的現(xiàn)象，火電在電價市場化推進，盈利向上，長期看好。
點火價差擴大，北方電廠業(yè)績仍強。（1）電價：廣東25Q2月協(xié)均價0.374元/度，同比-0.046元/度（Q1同比-0.084元/度）；25Q2廣東燃煤現(xiàn)貨電價均值0.319元/度、同比-0.012元/度（Q1同比-0.043元/度）。（2）煤價：25Q2秦皇島港動力末煤（Q5500）均價633元/噸，同比-214元/噸（Q1同比-180元/噸）；（3）電量：全國4、5月發(fā)電量為4491，4615億千瓦時，同比-2.3%，+1.2%，5月火電增速回正；（4）電價降幅縮窄、煤價降幅擴大，我們預計25Q2火電業(yè)績將較Q1進一步增長，其中北方電廠業(yè)績更加穩(wěn)健，預計25Q2歸母凈利增速建投能源、京能電力YOY+188%、+52%。
來水偏枯，水電公司業(yè)績或略有分化。（1）25Q2三峽出庫、入庫流量為1.2、1.0萬立方米/秒，YOY-12.6%、-17.1%（Q1為+21.4%、+12.7%）；水位為155米，YOY+5.7%（Q1為+0.2%）；（2）電量：全國4、5月發(fā)電量為786，991億千瓦時，YOY-6.5%，-14.3%；桂冠電力25Q2水電發(fā)電量為72億度，YOY-22.51%，來水整體偏枯；（3）我們預計25Q2歸母凈利增速：長江電力、華能水電、國投電力、川投能源YOY+3%、-3%、-6%、+7%。
新能源搶裝，風況光照資源一般。（1）受136號文影響，4-5月風電、光伏新增裝機3212、13813萬千瓦，同比+2772、+10720萬千瓦。（2）4-5月風電利用小時374h，同比-6h（Q1同比-18h）；光伏利用小時234h，同比-37h（Q1同比-16h）。（3）龍源電力25Q2風電電量157億度，同比+8.1%，略慢于裝機增速9.6%，或受風況影響，與全國資源變化趨勢一致。（4）我們預計25Q2綠電業(yè)績將承壓，龍源電力、福能股份YOY-4%、-5%。
核電審批常態(tài)化，Q2核電發(fā)電量修復。（1）4月國常會新核準10臺核電機組（浙江三門三期等項目），機組維持常態(tài)化審批。（2）電量：25Q2中國核電發(fā)電量504億度，YOY+10.8%，主因24年同期福清機組小修基數(shù)較低及漳州核電25年初并網，25Q2中國廣核發(fā)電量601億度，YOY+3.2%，主因機組大修安排及防城港4號機組新增發(fā)電量。（3）受市場化交易影響（如江蘇6月電價降幅較大），我們預計核電電價或略有下行，電量修復預期下，預計25Q2中國核電歸母凈利潤YOY+3%。
風險提示。（1）經濟增速預期和貨幣政策導致市場風格波動較大。（2）電力市場化方向確定，但發(fā)展時間難以確定。
|
|
