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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　近日中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議“推動(dòng)落后產(chǎn)能退出”的表述使鋼鐵供給收縮的預(yù)期得到加強(qiáng)。鋼鐵需求逐步觸底，供給有收縮預(yù)期，行業(yè)逐步走出底部，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。
　　投資要點(diǎn)：
　　需求環(huán)比上升，總庫(kù)存維持低位水平。上周（本報(bào)告中的上周均指2025年6月30日至7月4日當(dāng)周）五大品種鋼材表觀消費(fèi)量885.26萬(wàn)噸，環(huán)比上升5.41萬(wàn)噸；其中，建材表觀消費(fèi)量309.35萬(wàn)噸，環(huán)比上升4.17萬(wàn)噸；板材表觀消費(fèi)量575.91萬(wàn)噸，環(huán)比上升1.24萬(wàn)噸。上周五大品種鋼材產(chǎn)量為885.16萬(wàn)噸，環(huán)比上升4.17萬(wàn)噸；總庫(kù)存為1339.93萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.1萬(wàn)噸，維持近年同期最低位水平。上周247家鋼廠高爐開(kāi)工率為83.46%，環(huán)比下降0.36個(gè)百分點(diǎn)；高爐產(chǎn)能利用率為90.29%，環(huán)比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)；電爐開(kāi)工率為58.97%，環(huán)比下降2.57個(gè)百分點(diǎn)；電爐產(chǎn)能利用率為51.47%，環(huán)比下降0.89個(gè)百分點(diǎn)。短期行業(yè)處于傳統(tǒng)淡季階段，我們預(yù)期鋼鐵需求將維持震蕩趨弱態(tài)勢(shì)，總庫(kù)存或逐步轉(zhuǎn)入累庫(kù)通道。
　　盈利率環(huán)比持平。上周45港進(jìn)口鐵礦庫(kù)存13878.4萬(wàn)噸，環(huán)比降52萬(wàn)噸。上周螺紋模擬平均噸毛利221.7元/噸，環(huán)比升76.1元/噸，熱卷模擬平均噸毛利133.7元/噸，環(huán)比升42.1元/噸；247家鋼企盈利率59.31%，環(huán)比持平。成本端來(lái)看，焦煤供給增加較多，價(jià)格持續(xù)趨弱；而鐵礦供給隨著西芒杜鐵礦的投產(chǎn)，供需關(guān)系將轉(zhuǎn)向?qū)捤?，預(yù)期焦煤、鐵礦價(jià)格的趨弱將推動(dòng)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)。
　　需求有望逐步企穩(wěn)，供給維持收縮預(yù)期。地產(chǎn)持續(xù)下行，導(dǎo)致地產(chǎn)端鋼鐵需求占比有所下降，我們預(yù)期地產(chǎn)對(duì)鋼鐵需求的負(fù)向拖拽有望逐步減弱；基建、制造業(yè)端需求有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。出口方面，2025年初市場(chǎng)誤判鋼材出口將出現(xiàn)大幅下降，但由于國(guó)內(nèi)外價(jià)差的拉大，1-5月鋼材出口的量仍維持同比增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，我們預(yù)期國(guó)內(nèi)鋼鐵需求有望逐步企穩(wěn)。從供給端來(lái)看，鋼鐵行業(yè)從2022年3季度開(kāi)始虧損，行業(yè)目前仍有40%的企業(yè)虧損，供給的市場(chǎng)化出清已開(kāi)始出現(xiàn)，行業(yè)正在逐步走出底部。而近日中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議指出“依法治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)供給收縮的預(yù)期得到加強(qiáng)；我們預(yù)期若供給政策落地，行業(yè)供給的收縮速度更快，行業(yè)上行的進(jìn)展將更快展開(kāi)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)集中度提升、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來(lái)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)勢(shì)的鋼企將充分受益；在環(huán)保加嚴(yán)、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與盈利能力將更加凸顯。重點(diǎn)推薦：1）技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的寶鋼股份，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)的華菱鋼鐵、首鋼股份，低成本與彈性鋼企方大特鋼、新鋼股份；2）低估值高股息具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特鋼龍頭中信特鋼、甬金股份；高壁壘材料公司久立特材、翔樓新材、鉑科新材；高溫合金龍頭圖南股份、撫順特鋼，中洲特材；3）需求復(fù)蘇趨勢(shì)下，看好具有長(zhǎng)期格局優(yōu)勢(shì)的上游資源品，推薦河鋼資源、大中礦業(yè)、安寧股份、鄂爾多斯、永興材料、包鋼股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端收縮不及預(yù)期，需求大幅下降。