>> 長江證券-鋼鐵行業(yè)周報：鋼鐵行業(yè)反內卷的路徑-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 1062KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王鶴濤,趙超,易轟 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權限： |
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最新跟蹤：反內卷改善預期，黑色系商品反彈
本周，中央財經委員會議釋放反內卷信號，強化市場對鋼鐵供給側優(yōu)化的預期，市場交易情緒積極，鋼材價格持續(xù)回升。隨著關稅暫緩期即將結束，外部不確定性或逐漸明朗，國內穩(wěn)增長、保就業(yè)、提物價的壓力更加凸顯，加大內需刺激政策的必要性和緊迫性或進一步上升。若宏觀利好釋放，有助于提振市場信心，鋼鐵股估值有望修復。
1）市場情緒改善，需求小幅走強——本周，五大鋼材表觀消費量同比-1.70%，環(huán)比+0.68%，建筑鋼材成交量日均值10.68萬噸，較上周上升0.81萬噸/天。
2）鐵水高位回落，關注淡季減量——本周樣本鋼企日均鐵水產量降至240.85萬噸，環(huán)比-1.44萬噸/天。五大鋼材產量同比-4.09%，環(huán)比+0.48%。
3）庫存小幅去化——進入淡季后，庫存去化節(jié)奏較前期趨緩，本周鋼材總庫存環(huán)比0.02%。農歷口徑，長材總庫存同比下降30.61%；板材庫存同比下降15.96%。
最終，上海螺紋漲至3180元/噸，環(huán)比漲90元/噸；上海熱軋漲至3270元/噸，環(huán)比漲70元/噸。測算螺紋鋼噸鋼即期利潤193元/噸，成本滯后一月利潤115元/噸。
熱點關注：鋼鐵行業(yè)反內卷的路徑
中央財經委員會議點燃市場對“反內卷”的關注?；仡櫼酝?，該委員會召開的會議往往聚焦中央關心的關鍵議題，具有重要的政策風向標意義。例如，在2016年1月，中央財經領導小組（中央財經委員會的前身）第十一次會議首提供給側結構性改革，到中央經濟工作會議強調抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務，在1月26日召開的中央財經領導小組第十二次會議研究供給側結構性改革方案，表明這項改革即將進入具體實施階段。隨后，供給側改革在鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁、化工等行業(yè)逐步落地。2024年，中央財經委員會第四次會議強調的大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策，已成為2024年以來支撐內需的重要抓手。作為一項治理思路具有高度一致性與漸進深化的政策，市場期望“反內卷”能掀起一場與2016年供改或2024年以舊換新相媲美的風潮。
制造業(yè)苦內卷久矣——尤其是對資產規(guī)模大、競爭力強、而盈利弱勢鋼鐵而言，針對其過剩的產能引發(fā)行業(yè)內卷的治理應是首當其沖的。從行業(yè)競爭力上看，我國鋼鐵行業(yè)在全球范圍具有較強的成本和研發(fā)優(yōu)勢，尤其在硅鋼、汽車板、低碳鋼等尖端領域，處于全球第一梯隊，是中國制造業(yè)在全球競爭力的代表。然而，從盈利水平上看，鋼鐵行業(yè)利潤率在眾多行業(yè)排名末尾，與其競爭力明顯不匹配。原因在于，鋼鐵行業(yè)的產能嚴重過剩，導致內卷過于嚴重。競爭激烈也導致鋼材價格持續(xù)下降。作為收入占比接近6%的大規(guī)模行業(yè)，產品價格持續(xù)跌價對制造業(yè)的通縮產生較大壓力。通過適當行政化手段，調節(jié)行業(yè)供給水平，促進鋼價止跌回穩(wěn)，無論對于鋼企盈利的改善，還是預防通縮風險都具有重要意義。同時，基于鋼鐵行業(yè)由國企占據主導地位，對于行政化管控政策的執(zhí)行和監(jiān)督或更為順暢。
如何治理鋼鐵行業(yè)的內卷問題？（1）短期限產量預期較強，作為反內卷的“權宜之計”，中性假設25年粗鋼產量同比減少3000萬噸，測算螺紋鋼上漲229元/噸，噸材利潤提升86元/噸（對供需預測和彈性測算的詳細分析過程請參考2025年度中期策略《枕戈待旦》）。不過，過往限產和宏觀經濟強相關性表明，鋼鐵對于地方政府外部性，以及下游對鋼價上漲的承接問題，仍是執(zhí)行過程中難以避免的壓力?？蓪⑾蕻a量視為一項驅動板塊階段反彈的看漲期權；節(jié)奏上，7月是觀察政策落地的關鍵節(jié)點。（2）中期去產能推進循序漸進，《2025年鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件》明確“合規(guī)產能”標準，為產能退出提供抓手。約20%產能（中小民營企業(yè)為主）合規(guī)難度較大，26年開始或面臨出清壓力。
風險提示
1、需求修復不及預期；2、行業(yè)供給水平增長過快的風險
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