>> 東方證券-有色鋼鐵行業(yè)周觀點(diǎn)(2025年第26周)：重點(diǎn)關(guān)注盈利穩(wěn)定、高分紅的電解鋁板塊投資機(jī)會(huì)-250703
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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| 1022KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉洋 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
部分投資者的擔(dān)心：下游需求不及預(yù)期，影響企業(yè)短期盈利能力。此前有部分投資者認(rèn)為，電解鋁與鋁加工板塊一方面受此前中美貿(mào)易戰(zhàn)及關(guān)稅影響，后續(xù)出口或存在較大的下行壓力；另一方面受地產(chǎn)增速下行拖累，以及光伏搶裝影響，也對(duì)未來(lái)下游需求產(chǎn)生擔(dān)憂，最終影響企業(yè)盈利能力，因而回避電解鋁及鋁加工相關(guān)板塊。
我們不同的觀點(diǎn)：短期需求側(cè)無(wú)憂，中期投資更關(guān)注供給側(cè)邏輯。庫(kù)存作為供需平衡的結(jié)果，在供給存在明顯約束的電解鋁行業(yè)，可以作為下游需求較好的間接觀測(cè)指標(biāo)。今年以來(lái)無(wú)論是鋁錠社會(huì)庫(kù)存，還是鋁加工下游細(xì)分品種的庫(kù)存，均處于持續(xù)去化態(tài)勢(shì)，當(dāng)前部分品種庫(kù)存已降至歷史最低水平，逐漸打消了投資者對(duì)需求的擔(dān)心。對(duì)于電解鋁板塊，由于鋁材本身優(yōu)秀的性質(zhì)及良好的性價(jià)比，在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，各下游細(xì)分領(lǐng)域需求此消彼長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為電解鋁整體需求風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，從產(chǎn)業(yè)投資的角度，中期來(lái)看電解鋁板塊的供給側(cè)邏輯更為重要。
供給側(cè)邏輯：長(zhǎng)期穩(wěn)定低成本的電力供給，是國(guó)內(nèi)外電解鋁產(chǎn)業(yè)的硬約束。大量能源消耗是電解鋁產(chǎn)業(yè)的必備條件，且需同時(shí)滿足長(zhǎng)期、穩(wěn)定、低成本三大約束。雖然近兩年海外能源成本處于階段性低位，但未來(lái)或有較大的上行風(fēng)險(xiǎn)；特定區(qū)域或可以階段性滿足電力的低成本要求，但存在穩(wěn)定性不足的問(wèn)題。綜合來(lái)看，雖然近兩年海外陸續(xù)有電解鋁項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃，但我們認(rèn)為長(zhǎng)期穩(wěn)定低成本的電力供給，是國(guó)內(nèi)外電解鋁產(chǎn)業(yè)的硬約束，這些項(xiàng)目進(jìn)度及最終落地或不及預(yù)期，中期來(lái)看電解鋁行業(yè)有望保持良好的供需格局。
盈利與分紅：供需格局保障持續(xù)穩(wěn)定盈利，穩(wěn)定分紅鑄就真正紅利資產(chǎn)。綜合電解鋁板塊自身及產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)中期供給與需求格局，我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)盈利的穩(wěn)定性有望持續(xù)增強(qiáng)。另一方面，隨著電解鋁行業(yè)內(nèi)部資本開(kāi)支的持續(xù)下降，上市公司穩(wěn)定的盈利有望帶來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)改善，最終或體現(xiàn)為分紅回購(gòu)的持續(xù)增長(zhǎng)。我們根據(jù)當(dāng)前電解鋁及氧化鋁價(jià)格測(cè)算，主要上市公司股息率有望接近6%。我們認(rèn)為在中期供需格局的保障下，電解鋁行業(yè)有望成為穩(wěn)定分紅的真正紅利資產(chǎn)，建議積極關(guān)注相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)。
投資建議與投資標(biāo)的
短期來(lái)看，隨著鋁錠及鋁加工品庫(kù)存的持續(xù)去化，原鋁價(jià)格有望維持上漲，龍頭公司或展現(xiàn)更高的利潤(rùn)彈性；電力成本方面，市場(chǎng)對(duì)今年動(dòng)力煤價(jià)格下行帶來(lái)的成本優(yōu)化已有預(yù)期，但對(duì)中期能源成本維持低位，從而保障電解鋁企業(yè)更長(zhǎng)久期的成本優(yōu)勢(shì)與盈利穩(wěn)定性這一利多因素仍存在明顯的定價(jià)不足，并且當(dāng)前板塊整體股息率對(duì)比其他紅利類資產(chǎn)仍具備較強(qiáng)的吸引力，建議關(guān)注中國(guó)宏橋(01378，未評(píng)級(jí))，云鋁股份(000807，未評(píng)級(jí))。
長(zhǎng)期來(lái)看，全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)是電解鋁公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。天山鋁業(yè)(002532，買(mǎi)入)擁有較強(qiáng)的能源成本優(yōu)勢(shì)，一體化的經(jīng)營(yíng)模式也鞏固了鋁土礦、氧化鋁等其他主要原材料的成本優(yōu)勢(shì)，公司近期公告的產(chǎn)線技改有望超預(yù)期降低單位耗電量與生產(chǎn)成本，同時(shí)受益于尚未充分定價(jià)的更長(zhǎng)久期成本優(yōu)勢(shì)與盈利穩(wěn)定性，建議持續(xù)關(guān)注。
板塊其他標(biāo)的：稀土板塊，受益于產(chǎn)業(yè)供給格局持續(xù)優(yōu)化，上游冶煉加工企業(yè)因配額稀缺性有望在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中占據(jù)主導(dǎo)地位，形成產(chǎn)品數(shù)量可控、價(jià)格溫和上漲的高質(zhì)量發(fā)展格局，市場(chǎng)對(duì)此存在較大的認(rèn)知差，建議關(guān)注全球稀土產(chǎn)業(yè)鏈龍頭集團(tuán)，全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的北方稀土(600111，買(mǎi)入)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；關(guān)稅等因素影響出口需求與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性；原材料價(jià)格波動(dòng)
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