>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：黑色冶煉業(yè)盈利逐步修復-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 2333KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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無限制-登錄即可下載 |
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行情回顧（6.23-6.27）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,537.19點，上漲2.14%，跑贏滬深300指數(shù)0.19pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第21位。
重點領域分析：
投資策略：本周市場出現(xiàn)回升，金融及有色板塊表現(xiàn)較好，黑色板塊也有一定漲幅。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入31364.5億元，同比下降7.0%；營業(yè)成本29857.7億元，同比下降8.7%；利潤總額316.9億元，扭虧為盈。上一階段上游黑色采掘業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈的強勢所在，高價是解決高價的最好辦法，資本回報過高回歸是周期的必然。而中游黑色冶煉業(yè)資本回報的長期低迷本身就是供給調(diào)整的重要條件，周期問題一定是可以用時間解決的，沒有一個周期是永遠向下的，這就是市場經(jīng)濟的力量，可以靠價格去調(diào)整供需。冶煉業(yè)供給端自身長時間調(diào)整是促使今年利潤回升的重要因素，歷史上單純依賴成本下降不能達到盈利回升的目的。此前我們在深度報告中回顧工業(yè)化成熟期中重工業(yè)資產(chǎn)的典型特征是沉沒成本很大，資本退出很困難。往往進入成熟期后需要借助行政化的手段對供給端進行裁剪以加速行業(yè)盈利回歸的速度，此前中央經(jīng)濟會議提出“綜合整治內(nèi)卷式競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”。如果下半年“反內(nèi)卷”政策有效落地，將加快行業(yè)盈利回歸的進程。內(nèi)需上四季度至今政府發(fā)債的速度非?？欤瑫r財政存款余額還是下降的，說明資金使用情況良好，實體經(jīng)濟會逐步感受到持續(xù)積極財政的效力，只不過經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在成熟期后更多需要觀察消費的恢復力度，而不是去觀察以往的建筑業(yè)投資，這時期經(jīng)濟依賴消費恢復速度較以往偏慢。這時候產(chǎn)出缺口的主導力量逐步轉(zhuǎn)移至供給，未來若配合行業(yè)供給端調(diào)整政策，三周期會形成共振，加快行業(yè)回歸的進程。目前行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，行業(yè)未來存在修復的機會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告）。繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務的甬金股份，建議關注受益于煤電新建及進口替代趨勢的武進不銹。
鐵水產(chǎn)量略增，庫存止跌回升。本周全國高爐產(chǎn)能利用率回升，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90.9%，環(huán)比略增，同比+1.1pct；國內(nèi)91家電爐產(chǎn)能利用率為52.4%，環(huán)比-0.1pct，同比-2.6pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為881.0萬噸，環(huán)比+1.4%，同比1.2%；本周長流程產(chǎn)量增加，日均鐵水產(chǎn)量增0.1萬噸至242.3萬噸，鋼材方面螺紋與熱卷產(chǎn)量持續(xù)回升；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為906.5萬噸，環(huán)比0.7%，同比-28.7%，鋼廠庫存為433.5萬噸，環(huán)比+1.8%，同比-11.5%；鋼材總庫存增長0.1%，較上周變動幅度+1.2pct，社會庫存去化速度放緩，鋼廠庫存顯著回升；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費879.9萬噸，環(huán)比-0.5%，同比-1.9%，其中螺紋鋼表觀消費219.9萬噸，環(huán)比+0.3%，同比-6.7%，本周五大品種鋼材表需繼續(xù)走弱，螺紋鋼消費略增，同時熱卷消費回落，建筑鋼材成交周均值為9.9萬噸，環(huán)比增1.3%；本周鋼材現(xiàn)貨價格走弱，主流鋼材品種即期毛利繼續(xù)改善，247家鋼廠盈利率為59.3%，環(huán)比上周持平。
行業(yè)盈利繼續(xù)改善，發(fā)改委將整治“內(nèi)卷式”競爭。2025年1-5月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額316.9億元，去年同期為-127.2億元，其中5月利潤總額為147.7億元，環(huán)比4月利潤增長53.6億元，增加57%，去年同期為95億元。國家發(fā)展改革委5月20日召開新聞發(fā)布會，發(fā)改委政策研究室副主任李超表示，國家發(fā)展改革委會同有關方面，針對問題癥結(jié)，因業(yè)施策、對癥下藥，標本兼治化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾，促進產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和提質(zhì)升級。隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級預期升溫，疊加需求改善趨勢，鋼材中長期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機提升及油氣景氣預期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-5月全年國內(nèi)火電投資完成額為567億元，同比增長54.0%，核電投資完成額453億元，同比增長33.4%，在當前能源自主可控，加快規(guī)劃建設新型能源體系的背景下，煤電與核電機組建設相關標的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關標的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預期，下游需求不及預期，原料價格超預期上漲。
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