>> 國泰海通證券-家用電器行業(yè)家電板塊2025Q2業(yè)績前瞻：黑白電龍頭引領(lǐng)，小家電格局改善-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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| 1455KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟,李漢穎,謝叢睿 |
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本報告導(dǎo)讀：
國補刺激Q2銷售，收入端延續(xù)正增長。競爭格局改善帶動小家電板塊盈利修復(fù)，大家電龍頭引領(lǐng)競爭助力行業(yè)份額集中，增持。
投資要點：
投資建議：建議把握兩條主線：1）小家電競爭格局改善帶來盈利彈性：掃地機器人行業(yè)具備高成長性，低滲透率之下長期仍有滲透空間，短期追覓增長動能趨緩，行業(yè)競爭趨緩，頭部雙雄預(yù)計盈利有所改善。廚小電板塊經(jīng)歷了2年低迷承壓階段，逐步開始回歸增長,618行業(yè)規(guī)模增速超過20%，主要由均價驅(qū)動，行業(yè)有望回歸穩(wěn)定有序增長。推薦石頭科技（2025PE：18.2×)、科沃斯（2025PE：20.3×)、小熊電器（20.8×）、北鼎股份（36.5×）。2）龍頭份額集中+高股息穩(wěn)健配置：從年初至Q2旺季，白電各品牌呈現(xiàn)季節(jié)性降價的趨勢，龍頭主導(dǎo)本輪價格競爭，行業(yè)集中度提升。外銷維度龍頭大家電產(chǎn)能出海較早，全球產(chǎn)能布局完善，供應(yīng)鏈韌性強，可根據(jù)稅率實時變化，相應(yīng)調(diào)整各產(chǎn)能基地排產(chǎn)計劃。白電（美的、海爾、格力）和黑電（TCL電子）龍頭股息率高于市場平均水平，且盈利能力穩(wěn)定、估值處于歷史低位，在無風(fēng)險利率下行大背景下是作為類債券類的穩(wěn)健配置的較好選擇。推薦美的集團（12.7×）、TCL電子（11.3×）。
內(nèi)銷維度：國補刺激Q2增長，后續(xù)國補持續(xù)性成關(guān)鍵。盡管國補在Q2出現(xiàn)階段性暫?；蛳拗片F(xiàn)象，但各細分品類同比基本仍實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，為各企業(yè)收入端的正增長奠定了基礎(chǔ)。此次618大促中，清潔電器/水家電/廚房小電/大家電/個護電器/廚房大電線上銷額分別同比+26%/+22%/+22%/+15%/-13%，除廚房大電外基本實現(xiàn)雙位數(shù)增長。當(dāng)前國補政策刺激邊際效應(yīng)或逐漸遞減，7月排產(chǎn)指引下調(diào)，后續(xù)國補政策的持續(xù)性成為行業(yè)下半年景氣度的關(guān)鍵影響因素。我們判斷，隨著已明確25年國補政策將全年實施，并指導(dǎo)地方優(yōu)化資金使用節(jié)奏，預(yù)計三季度后期排產(chǎn)降幅相對有限。
外銷維度：出口Q2短期受損，后續(xù)有望逐步修復(fù)。二季度許多家電企業(yè)因關(guān)稅政策存在高度不確定性而采取了觀望態(tài)度，大幅減少了當(dāng)月的發(fā)貨數(shù)量，直接導(dǎo)致Q2家電整體出口數(shù)據(jù)的短期下滑，4月出口增速回落至1.5%，5月家電出口同比下降6%。然而，隨著近期相關(guān)關(guān)稅政策最終方案逐步明朗并最終確定，后續(xù)出口節(jié)奏有望逐步修復(fù)，并在后續(xù)季度實現(xiàn)恢復(fù)性增長。
結(jié)合內(nèi)外銷整體表現(xiàn)，我們預(yù)計家電細分賽道增速表現(xiàn)排序為：白電>清潔電器>黑電>廚小電>零部件>個護電器>廚房大電。
風(fēng)險提示：費用率改善程度不及預(yù)期，政策拉動效果不及預(yù)期
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