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事件概述
　　7月8日，公司公告擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)遼寧漢京半導(dǎo)體5名股東持有的62.23%股權(quán)，以標(biāo)的公司100%股權(quán)價(jià)值為18億元作為對(duì)價(jià)。
　　標(biāo)的公司供貨全球設(shè)備龍頭，交易價(jià)格低于可比公司估值
　　1）漢京半導(dǎo)體為國(guó)內(nèi)頭部的碳化硅、石英制品供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括高精密石英件、碳化硅陶瓷耗材等非金屬零部件，適用先進(jìn)制程，東京電子、KE、華創(chuàng)、拓荊等核心供應(yīng)商，同時(shí)已導(dǎo)入臺(tái)積電等一線Fab。標(biāo)的公司引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代，目前部分產(chǎn)品市占率超越國(guó)際廠商。
　　2）從交易對(duì)價(jià)看，標(biāo)的公司2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8402萬(wàn)元，25Q1為2320萬(wàn)元，線性外推全年為9280萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為19.4倍；若以業(yè)績(jī)承諾平均值計(jì)算(2025 -2027年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于3.93億元)，對(duì)應(yīng)PE僅13.7倍。對(duì)比亦盛精密（同為石英、碳化硅等），富創(chuàng)精密計(jì)劃以不超過8億元價(jià)格收購(gòu)，凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元以后啟動(dòng)收購(gòu)，則對(duì)應(yīng)PE為16倍；從整個(gè)板塊看，珂瑪科技（先進(jìn)陶瓷材料）、先鋒精科等當(dāng)前PE均超50倍，同為核心環(huán)節(jié)零部件公司，本次收購(gòu)價(jià)格具備很高性價(jià)比。
　　半導(dǎo)體零部件布局拓展完善，優(yōu)質(zhì)FAB資源導(dǎo)入助力快速成長(zhǎng)
　　1）業(yè)務(wù)協(xié)同上，正帆科技為國(guó)內(nèi)工藝介質(zhì)龍頭，OPEX板塊圍繞半導(dǎo)體零組件、氣體及先進(jìn)材料等布局、主要產(chǎn)品為Gas Box、前驅(qū)體等，漢京半導(dǎo)體擁有高純度非金屬制造技術(shù)，產(chǎn)品包括高精密石英、碳化硅陶瓷產(chǎn)品等，收購(gòu)?fù)瓿蓪⑼卣构靖吆牧悴考a(chǎn)品線，完善OPEX業(yè)務(wù)布局。2）石英件和碳化硅陶瓷同樣是工藝制程中不可或缺的高消耗零部件，是fab核心采購(gòu)的耗材品類，而漢京目前仍以設(shè)備端客戶（CAPEX）為主，正帆積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)fab客戶，包括中芯、長(zhǎng)存、長(zhǎng)鑫、粵芯等，極大助力漢京產(chǎn)品導(dǎo)入，打開成長(zhǎng)空間。
　　零部件收購(gòu)整合動(dòng)作不斷，龍頭強(qiáng)者逐步構(gòu)建深厚護(hù)城河
　　1）2024年以來，板塊內(nèi)龍頭公司收并購(gòu)動(dòng)作不斷：富創(chuàng)精密陸續(xù)進(jìn)行亦盛精密、Compart收購(gòu)事宜，進(jìn)一步補(bǔ)齊非金屬件、氣體傳輸系統(tǒng)產(chǎn)品；正帆科技陸續(xù)完成并購(gòu)鴻舸、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、收購(gòu)漢京，不斷完善gasbox、前驅(qū)體及零部件布局；江豐電子成立韓國(guó)子公司，聯(lián)合研發(fā)靜電卡盤等核心卡脖子零部件，目前零部件已拓展4萬(wàn)余種。不難看出，板塊龍頭開始加速平臺(tái)化布局，低國(guó)產(chǎn)化率環(huán)節(jié)為重點(diǎn)發(fā)力方向。
　　2）參考海外龍頭超科林等，發(fā)展路徑也是通過不斷收并購(gòu)?fù)瓿烧?，在各個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)主導(dǎo)。中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)平臺(tái)化龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，通過規(guī)模+技術(shù)+客戶積累構(gòu)建強(qiáng)大護(hù)城河，新進(jìn)入者難度越來越大。
　　投資建議
　　我們維持2025-2027年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)為73.17、96.71和123.13億元，分別同比+34、+32%和+27%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.49、10.75和14.44億元，分別同比+42%、+44%和+34%；對(duì)應(yīng)EPS為2.56、3.68和4.94元。2025/7/8日收盤價(jià)35.56元對(duì)應(yīng)PE分別為14、10和7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本次收購(gòu)尚未完成存在不確定性、可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期等。