>> 西南證券-2025年中期策略展望：己日革之，待時而動-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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| 4594KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
程睿智,李歷 |
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財政風(fēng)險暴露
從債的視角，80年代以來到2022年之前，10年期美債利率有一條長期下行通道。過去每次利率觸碰到下行通道上軌形成的美債拐點無不與聯(lián)儲寬松有關(guān)。然而這個通道已經(jīng)在22年后被向上突破，世界從全球化走向?qū)沟耐瑫r，全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)狀態(tài)已經(jīng)被打破。
美元美債的背離：23年Q3的重演；美債上，美元下，反映的是財政風(fēng)險的計價更加極致。
2005年，艾倫·格林斯潘曾用“難題”一詞來形容美聯(lián)儲加息后美國長期債券收益率卻異常地拒絕上漲的現(xiàn)象。現(xiàn)在我們又面臨一種新的難題。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱，但10年期債券收益率卻拒絕下跌，甚至還在走高。
全球避險傾向指標(biāo)歷來與美元指數(shù)同向，但這次卻出現(xiàn)了背離。避險情緒抬升反而美元貶值，說明美國成為風(fēng)暴的核心，就類似于次貸危機(jī)演繹前期。
當(dāng)美債利率增加一項風(fēng)險溢價成為共識，所有風(fēng)險資產(chǎn)定價公式的分母這一端必然會受到影響，估值會受到?jīng)_擊。同時Fedput交易迎來終結(jié)，估值再不能向以往一樣，受益于聯(lián)儲的寬松預(yù)期，除非估值基于自身因素回落至合意的區(qū)間。
基于全球平穩(wěn)狀態(tài)下的10y美債利率模型中包含增長、通脹、政策理論、中性利率四因子，動態(tài)滾動回歸模型指示當(dāng)前美債中樞為4.35%，中樞以上1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差為利率的波動上軌，當(dāng)前點位為4.72%，但如果美債定價模型中嵌入一個新的與財政風(fēng)險相關(guān)的風(fēng)險溢價，那么上限可能會突破4.72%的上軌
風(fēng)險提示
后續(xù)國內(nèi)政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險；
運用歷史數(shù)據(jù)擬合模型不穩(wěn)健的風(fēng)險；
海外需求超預(yù)期回落的風(fēng)險。
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