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事件：2025年H1，公司營業(yè)收入同比增長約12%；歸母凈利潤預(yù)計(jì)3.68~3.88億元（+24.3%~31.06%，同比增長24.3%~31.06%，下同），扣非歸母凈利潤3.66~3.86億元（+25.36%~32.21%）。單Q2季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營收7.8億元（+2.7%），預(yù)計(jì)歸母凈利潤1.87~2.07億元（+21%~34%），扣非歸母凈利潤1.85~2.05億元（+25%~39%）。扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，公司上半年歸母凈利潤3.8~4.0億元，同比增長28.9%~35.7%。超此前我們的利潤預(yù)期。
　　核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長，院外OTC開拓成效顯著：分產(chǎn)品來看，烏靈系列維持穩(wěn)健增長，百令系列增速有所提升。單Q2季度收入放緩的原因，主要系2024年Q2中藥飲片板塊烏梅湯銷售量較大，不考慮烏梅湯基數(shù)的影響，其他普通飲片仍保持穩(wěn)健快速增長。公司積極開拓院外渠道，實(shí)現(xiàn)向消費(fèi)者端的轉(zhuǎn)型，2025上半年OTC渠道開拓效果明顯。具體來說，公司選取全國頭部連鎖合作，實(shí)現(xiàn)了從院內(nèi)承接到主動(dòng)開拓的跨越；同時(shí)積極布局線上，滿足年輕消費(fèi)者需求；提升產(chǎn)品覆蓋率，做好產(chǎn)品宣傳，提升知名度等。公司院外OTC收入占比有望進(jìn)一步提升。基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化及費(fèi)用的精細(xì)化管理，按預(yù)告中樞計(jì)算，2025年單Q2季度凈利率25%，盈利能力顯著提升。
　　戰(zhàn)略布局“烏靈菌+”新消費(fèi)賽道，打開中期第二增長曲線。公司與浙江大學(xué)簽署聯(lián)合研發(fā)中心共建協(xié)議及技術(shù)開發(fā)（委托）合同，專注開發(fā)獨(dú)家烏靈系列相關(guān)產(chǎn)品以及烏靈菌大健康產(chǎn)品。公司計(jì)劃投入2000w元，主要構(gòu)建食藥同源知識(shí)圖譜及垂類大模型，圍繞AI+食藥同源開發(fā)具有烏靈菌特色的相關(guān)產(chǎn)品。公司積極布局健康消費(fèi)品賽道，后續(xù)有望陸續(xù)有產(chǎn)品落地，實(shí)現(xiàn)“院內(nèi)-院外OTC-健康消費(fèi)市場”的延伸拓展。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為6.55/8.41/10.41億元，對(duì)應(yīng)PE估值為20/16/13X。展望下半年，隨著廣東聯(lián)盟擴(kuò)圍接續(xù)以及湖北中成藥集采的陸續(xù)執(zhí)行，公司烏靈膠囊、百令系列放量均有望提速。維持”買入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采后放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。