>> 中信建投-大類資產(chǎn)配置與A股相對(duì)收益策略系列：基于股利貼現(xiàn)模型的成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
大小： |
3096KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
黃文濤,王程暢 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)：2010年以來A股經(jīng)歷了從價(jià)值到成長(zhǎng)、再回到價(jià)值的三次風(fēng)格轉(zhuǎn)換。本文詳細(xì)探討了成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格之間的切換機(jī)制，指出無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)差和盈利增速差是影響風(fēng)格輪動(dòng)的關(guān)鍵因素，并基于這些因素尋找代理指標(biāo)。最終，本文構(gòu)建了一個(gè)結(jié)合流動(dòng)性、盈利差和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的綜合模型來預(yù)測(cè)成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格轉(zhuǎn)換，截至2025年6月數(shù)據(jù)顯示信號(hào)偏向價(jià)值風(fēng)格?；販y(cè)結(jié)果顯示，該策略自2010年以來實(shí)現(xiàn)了8.66%的年化收益，勝率達(dá)到了63.47%，特別是在2022年后擇時(shí)勝率提高到了67.6%，展示了良好的穩(wěn)定性和超額收益能力。
成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象
市場(chǎng)風(fēng)格由公司特征如成長(zhǎng)性、市值等定義，市場(chǎng)中不同風(fēng)格的輪動(dòng)變化，形成風(fēng)格輪動(dòng)。本文聚焦成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格的切換，2010年以來A股經(jīng)歷了“價(jià)值-成長(zhǎng)-價(jià)值”三次大輪動(dòng)。2010-2019年價(jià)值整體占優(yōu)，2019-2021年成長(zhǎng)風(fēng)格崛起，2022年起因通脹、加息等因素，風(fēng)格再度轉(zhuǎn)向價(jià)值。風(fēng)格輪動(dòng)對(duì)資產(chǎn)配置具有重要意義。
基于股利貼現(xiàn)模型拆解風(fēng)格輪動(dòng)影響因素
根據(jù)股利貼現(xiàn)模型，推導(dǎo)出的風(fēng)格相對(duì)價(jià)格的公式，通過對(duì)公式中的潛在影響因素（無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)差和盈利增速差）求偏導(dǎo)的方式，可以得出結(jié)論：首先，無風(fēng)險(xiǎn)利率變化影響風(fēng)格表現(xiàn)，若成長(zhǎng)股股息率低于價(jià)值股，利率下降時(shí)成長(zhǎng)股更占優(yōu)。其次，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)差變化也起關(guān)鍵作用，若成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，投資者要求回報(bào)提高，價(jià)值股將相對(duì)占優(yōu)。最后，盈利增速差的變化影響風(fēng)格偏好，當(dāng)成長(zhǎng)股盈利增速相對(duì)提升時(shí)，其表現(xiàn)將優(yōu)于價(jià)值股。
成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)指標(biāo)
從流動(dòng)性、相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和相對(duì)盈利差三個(gè)核心因素出發(fā)，選取美債收益率、美元指數(shù)、期限利差、均線動(dòng)量、CPI-PPI剪刀差、制造業(yè)PMI、分析師預(yù)期ROE等關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行分析?；販y(cè)顯示，基于美債收益率和均線系統(tǒng)的策略表現(xiàn)較優(yōu)，信息比率分別達(dá)0.82和0.51。分析師預(yù)期ROE信息比率達(dá)0.70，具備較強(qiáng)指導(dǎo)意義。整體策略融合各指標(biāo)，提升了擇時(shí)勝率與超額收益，為成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格配置提供了系統(tǒng)化參考依據(jù)。
成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)綜合模型表現(xiàn)和最新觀點(diǎn)
本文構(gòu)建了一個(gè)基于流動(dòng)性、盈利差和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的風(fēng)格輪動(dòng)模型，用于判斷成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格的切換。通過加權(quán)三類信號(hào)得出綜合判斷，截至2025年6月，信號(hào)偏向價(jià)值風(fēng)格?；販y(cè)顯示，2010年至2025年間策略年化收益8.66%，勝率63.47%，顯著優(yōu)于單一指標(biāo)。2022年以來?yè)駮r(shí)勝率達(dá)67.6%，表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性和超額收益能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn)、模型與數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的不確定性、投資者自身風(fēng)險(xiǎn)
|
|
