>> 申萬宏源-中遠海運國際(0517.HK)主業(yè)受益船舶更新周期，高派息率構(gòu)筑護城河-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 1424KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
閆海 |
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隸屬中遠海運集團，圍繞船舶產(chǎn)業(yè)鏈多點布局。公司從事航運服務(wù)業(yè)，業(yè)務(wù)包含涂料生產(chǎn)、船舶貿(mào)易代理、保險顧問、船舶設(shè)備及備件供應(yīng)和銷售及航運服務(wù)科技。
彈性部分：涂料業(yè)務(wù)收入成本雙向改善，貢獻業(yè)績彈性。船舶涂料業(yè)務(wù)作為新船建造與老船維護的剛性配套，收入端受益于造船量增加帶來的銷量提升，成本端受益于油價波動中樞下移帶來的原材料成本下降。公司涂料業(yè)務(wù)主要通過合資公司中遠佐敦的投資收益貢獻凈利潤，當下收入成本雙向改善，預計未來涂料業(yè)務(wù)貢獻利潤持續(xù)增長。
穩(wěn)定部分：保險、代理、船舶備件業(yè)務(wù)成為業(yè)績壓艙石，受益于造船更新周期。傳統(tǒng)航運服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力相對穩(wěn)定，是公司業(yè)績基本盤。保險顧問業(yè)務(wù)受益于地緣危機帶來的費率提升與全球船舶保有量提升，公司順勢收購海寧保險，進一步拓展市場份額。船舶貿(mào)易代理業(yè)務(wù)與交付量和傭金比例相關(guān)，此部分業(yè)務(wù)主要來自集團內(nèi)部，業(yè)績具有韌性。船用設(shè)備及備件業(yè)務(wù)受益于船舶交付量提升，近年業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，利潤率穩(wěn)定。
高額在手現(xiàn)金高效配置貢獻穩(wěn)定收益。公司近年來流動存款以及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物維持在60億港幣水平附近，財務(wù)收益主要為銀行存款的利息收益。伴隨美聯(lián)儲加息帶來的高利率，公司財務(wù)收益自2021年的0.5億港幣增長至2024年的2.7億港幣，在全年凈利潤中占比38%。
期權(quán)屬性：提前布局綠色甲醇，搶占航運新能源藍海市場。隨著IMO和歐盟等國際組織對航運業(yè)環(huán)保政策的逐步落實，航運替代燃料的發(fā)展成為必然趨勢。目前在滿足零碳需求的可替代燃料中，綠色甲醇的雙燃料訂單占比最高。2023年，公司與吉林電力股份、上港集團能源合資成立上海吉遠綠色能源有限公司，聚焦生物質(zhì)耦合綠色甲醇制備，現(xiàn)已啟動梨樹風光制綠氫生物質(zhì)耦合綠色甲醇項目，預計2026年投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)劃為20萬噸/年。
高派息率構(gòu)筑護城河。公司近年來維持高分紅率，2020年至2024年分紅率均維持在100%附近，近乎全額利潤用于分紅，彰顯公司現(xiàn)金流充沛以及管理層對回饋股東的堅定決心。結(jié)合歷史分紅率及盈利預測，公司2025年股息率可達約9%。
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司業(yè)務(wù)圍繞船舶產(chǎn)業(yè)鏈布局，受益于船周期上行，同時高現(xiàn)金儲備帶來較高的財務(wù)收益，預計中遠海運國際2025-2027歸母凈利潤為7.4、7.6、8.0億港元，對應(yīng)PE 11、11、10倍。采用FCFF絕對估值得到合理市值107億港元，具有29%上行空間，且公司高股息率構(gòu)筑護城河，給予“買入”評級。
風險提示：利率下降風險、環(huán)保政策落實不及預期、航運景氣度下滑、匯率波動風險。
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