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東岳集團于7月10日發(fā)布25H1業(yè)績預告：上半年預計歸母凈利潤同比增長150%（對應25H1歸母凈利潤約7.7億元）。公司25H1歸母凈利潤基本符合我們的預期（7.5億元）。受益于制冷劑景氣向上，公司業(yè)績有望進入上行周期，我們維持“買入”評級。
　　25H1制冷劑景氣同比高增，氟硅材料盈利仍較弱
　　據(jù)百川盈孚，上半年R22/R32/R125/R134a平均價格為3.5/4.7/4.4/4.6萬元/噸，同比+47%/+69%/+12%/+49%，受益于制冷劑價格同比增幅較大，公司制冷劑分部盈利預計得到較好改善。PTFE分散樹脂/PVDF粒料/有機硅DMC/有機硅107膠平均價格4.2/6.1/1.28/1.34萬元/噸，同比-7%/-20%/-12%/-10%，供需格局寬松下價格同比下跌，公司高分子分部、有機硅分部盈利預計仍較弱。二氯甲烷/電石法PVC/99%片堿平均價格0.25/0.47/0.37萬元/噸，同比0%/-15%/+16%，中短期需求帶動燒堿價格同比上升，而PVC供給寬松局面仍存，價格延續(xù)下行，公司氯堿分部盈利預計受益于燒堿漲價而小幅改善。
　　制冷劑高景氣有望延續(xù)，部分氟硅材料價格有所回暖
　　據(jù)百川盈孚，截至7月10日R22/R32/R125/R134a價格3.5/5.35/4.55/4.95萬元/噸，較年初+6%/+24%/+8%/+17%，外貿(mào)價格亦上升至接近國內(nèi)價，受益于家用、車用空調(diào)等需求旺盛，疊加配額制下制冷劑供給偏緊，我們認為行業(yè)高景氣有望延續(xù)。PTFE分散樹脂/PVDF粒料/有機硅DMC/有機硅107膠價格為4.0/6.2/1.1/1.2萬元/噸，較年初-5%/+3%/-15%/-10%，其中PVDF因原料成本支撐且行業(yè)去庫較好，價格有所回暖，其余氟硅材料盈利仍待復蘇。二氯甲烷/電石法PVC/99%片堿價格0.23/0.45/0.34萬元/噸，較年初-23%/-5%/-9%，燒堿需求集中釋放后，價格較年初回落，而耗氯產(chǎn)品供需矛盾較突出，PVC盈利仍偏弱。
　　盈利預測與估值
　　考慮制冷劑高景氣有望延續(xù)，我們上調(diào)此前預測，預計公司25-27年凈利潤為20/25/30億元（前值為16/21/24億元，上調(diào)幅度24%/19%/27%），對應EPS為1.16/1.44/1.73元。結(jié)合可比公司25年Wind一致預期平均16xPE，考慮到港股較A股存在折價因素，給予公司25年10xPE，目標價HKD 12.75（按港幣:人民幣=0.91計，前值為HKD 10.00，對應25年10xPE），維持“買入”評級。
　　風險提示：制冷劑行業(yè)政策變化；氟硅行業(yè)競爭加??；下游需求不及預期。