>> 國泰海通證券-每日報告精選-250711
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2025/7/11 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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行業(yè)跟蹤報告：家用電器業(yè)《關(guān)稅擾動降低，雙雄份額提升趨勢未改》2025-07-11
投資建議：黑電行業(yè)正處于需求復(fù)蘇與技術(shù)升級的窗口期，全球產(chǎn)能布局（尤其墨西哥、越南）是應(yīng)對關(guān)稅挑戰(zhàn)的核心策略。中國品牌在高端化和成本控制上的優(yōu)勢，為行業(yè)帶來韌性，通過靈活產(chǎn)能調(diào)配和產(chǎn)品升級，有望維持增長動能。越南關(guān)稅落地，預(yù)計對美主要產(chǎn)能基地的關(guān)稅在10%~40%左右區(qū)間博弈，較市場前期46%以上的悲觀預(yù)期有好轉(zhuǎn)，不確定性基本消除。推薦海外布局較早、產(chǎn)能布局充裕的黑電龍頭企業(yè)，重點推薦：TCL電子（2025PE：12.0X）、海信視像（12.1X）。
TCL電子、海信視像并稱“雙雄”，憑借技術(shù)、產(chǎn)能優(yōu)勢占據(jù)全球份額。2024年全球電視市場扭轉(zhuǎn)連續(xù)下滑趨勢，大尺寸電視（80英寸及以上）出貨量顯著增長，消費者偏好持續(xù)增強。中國品牌TCL和海信在全球市場份額穩(wěn)步上升，逐漸縮小與三星的差距，并搶占高端市場份額。同時，顯示技術(shù)進(jìn)入升級周期，三星和LG等韓企轉(zhuǎn)向OLED，而黑電雙雄聚焦MiniLED技術(shù)，作為LCD的升級延續(xù)。MiniLED滲透率在中國受“國補”政策刺激快速提升，中長期有望帶動黑電廠商盈利能力增強。中國品牌通過體育營銷提升全球品牌聲量。
越南作為對美產(chǎn)能重要基地，視為對美關(guān)稅談判風(fēng)向標(biāo)，多數(shù)國家達(dá)成新關(guān)稅稅率有所降低。參考其余東南亞國家與美國的貿(mào)易順差程度以及越南本次的關(guān)稅下調(diào)幅度，我們預(yù)計后續(xù)美國對其他主要家電產(chǎn)能基地國家關(guān)稅下調(diào)至10~40%不等，具體落地取決于各國是否會類似越南承諾的其他妥協(xié)條件。2025年7月7日，多國與美國達(dá)成新的關(guān)稅協(xié)議，多數(shù)國家較4月初對等關(guān)稅稅率有所降低，基于此我們預(yù)計墨西哥零關(guān)稅政策將維持。
政策變數(shù)仍在，長期看具備全球供應(yīng)鏈韌性的頭部品牌更具優(yōu)勢。我們認(rèn)為，雖然關(guān)稅帶來的不確定性有所降低，但長期來看仍然存美國關(guān)稅政策反復(fù)的風(fēng)險。對于黑電行業(yè)來看，具備全球化產(chǎn)能布局的家電頭部品牌更具競爭優(yōu)勢，它們通過靈活的跨區(qū)域供應(yīng)鏈調(diào)節(jié)實現(xiàn)高關(guān)稅區(qū)規(guī)避，以維護(hù)供應(yīng)鏈效率。另外，本輪關(guān)稅矛盾伴隨黑電技術(shù)升級同時發(fā)生，黑電雙雄在大尺寸產(chǎn)品占比提升、MiniLED高端產(chǎn)品普及上具有競爭優(yōu)勢，有利于提升均價和利潤率，緩沖成本上升。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策不確定性；面板價格波動。
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