>> 東吳證券-思源電氣(002028)2025年中報業(yè)績快報點評：業(yè)績大超市場預(yù)期，出海兌現(xiàn)盈利大幅提升-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 647KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯 |
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事件：公司發(fā)布25H1業(yè)績快報，實現(xiàn)營收84.97億元，同比+38%，歸母凈利潤12.93億元，同比+46%，扣非歸母凈利潤12.38億元，同比+47%；其中Q2實現(xiàn)營收52.70億元，同比+50%，歸母凈利潤8.47億元，同比+62%，扣非歸母凈利潤8.01億元，同比+60%。H1實現(xiàn)歸母凈利率15.22%，同比+0.83pct，Q2實現(xiàn)歸母凈利率16.07%，同比+1.14pct。盈利能力大幅提升，業(yè)績大超市場預(yù)期。
海外電力設(shè)備需求旺盛，折價銷售有望成為歷史。根據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，1-5月變壓器/高壓開關(guān)出口金額約225/150億元，同比+35%/32%，在全球關(guān)稅戰(zhàn)的背景下，海外電力設(shè)備市場仍舊供不應(yīng)求，截至25年5月，美國/韓國/德國的變壓器PPI相比24年分別提升了3.07/7.00/2.92pct，開關(guān)設(shè)備PPI相比24年分別提升了11.20/9.19/3.78pct，思源作為國內(nèi)高壓電力設(shè)備出海的領(lǐng)軍企業(yè)，實現(xiàn)了歐洲、中東、中南美洲、亞洲、非洲等地區(qū)市場的突破，憑借產(chǎn)能及交付優(yōu)勢，不斷縮小與海外頭部公司的差距，折價銷售有望成為歷史。24年我們估計公司新簽海外訂單同增超80%，其中歐洲、中南美洲、中東等市場訂單實現(xiàn)翻倍以上增長，25M1-5海外訂單有望保持高速增長，持續(xù)兌現(xiàn)出海競爭力。25Q2公司歸母凈利率提升1.14pct，我們認為主要系Q2海外優(yōu)質(zhì)訂單陸續(xù)交付拉動盈利能力提升。隨著海外市場份額逐漸提升，公司盈利能力仍有較大提升的空間。
網(wǎng)內(nèi)市場新品再突破、市場+技術(shù)競爭力凸顯公司α。根據(jù)25年前三批國網(wǎng)輸變電物資招標結(jié)果，公司累計中標38.6億元，同比+94%，國網(wǎng)市場份額大幅提升，主要系公司連續(xù)中標22間隔750kV組合電器，實現(xiàn)高端產(chǎn)品在國網(wǎng)系統(tǒng)中標的突破，為后續(xù)進軍1000kV領(lǐng)域打下堅實基礎(chǔ)。除傳統(tǒng)主業(yè)外，公司儲能+超級電容業(yè)務(wù)發(fā)展較快，公司儲能電池業(yè)務(wù)出口歐洲市場，覆蓋德國、波蘭等10余個歐洲國家，生產(chǎn)計劃已排至年底；超級電容業(yè)務(wù)從儲能和汽車電子向AIDC領(lǐng)域延伸，未來有望成為公司遠期發(fā)展新增量。
盈利預(yù)測與投資評級：公司業(yè)績超市場預(yù)期，海外優(yōu)質(zhì)訂單持續(xù)交付拉動業(yè)績高速增長，我們上修公司25-27年歸母凈利潤分別為28.2（+0.9）/38.0（+2.6）/50.0（+4.4）億元，同比+38%/35%/32%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為19x、14x、11x，給予25年25x PE，對應(yīng)目標價90.7元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，海外市場拓展不及預(yù)期，競爭加劇等。
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