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消納責(zé)任權(quán)重明顯提升，剛性約束支撐綠電需求
　　2025年消納責(zé)任權(quán)重明顯提升，未完成部分不再向下年結(jié)轉(zhuǎn)。2025年7月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于2025年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的通知》。通知明確提出，2025年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重應(yīng)在當(dāng)年完成，不再轉(zhuǎn)移至2026年。從各地區(qū)非水消納責(zé)任權(quán)重來(lái)看，“三北”地區(qū)消納責(zé)任權(quán)重普遍處于較高水平，內(nèi)蒙古、甘肅、吉林、黑龍江、青海等省份2025年權(quán)重均為30%；上海、重慶、四川、廣東、福建等省份仍處于較低水平，權(quán)重不足15%。與2024年消納責(zé)任權(quán)重相比，各地區(qū)權(quán)重增幅明顯分化，云南、新疆、天津等省份權(quán)重同比增加5個(gè)百分點(diǎn)以上，寧夏、青海、黑龍江等省份權(quán)重同比持平。
　　基于各地區(qū)2024年全社會(huì)用電量、2025年預(yù)期用電量以及2024-2025年責(zé)任權(quán)重的考核值進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)非水消納責(zé)任權(quán)重的提升將帶來(lái)約5100億千瓦時(shí)的增量新能源電量需求。
　　電解鋁綠電消費(fèi)考核“轉(zhuǎn)正”，需端加速擴(kuò)容催化綠證價(jià)格
　　電解鋁由監(jiān)測(cè)轉(zhuǎn)為考核，帶動(dòng)非水綠證需求顯著提升。在2024年首次開(kāi)展對(duì)于電解鋁非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重的監(jiān)測(cè)后，2025年各省（自治區(qū)、直轄市）對(duì)電解鋁行業(yè)綠色電力消費(fèi)比例完成情況進(jìn)行考核。根據(jù)電解鋁產(chǎn)量、電解鋁綜合電耗等估算各省電解鋁行業(yè)用電量，預(yù)計(jì)2025年的綠電消費(fèi)比例將帶動(dòng)非水綠證需求約1.5億個(gè)，由于2025年電解鋁行業(yè)綠電消費(fèi)比例由2024年的監(jiān)測(cè)轉(zhuǎn)為考核，預(yù)計(jì)主要的綠電需求將在今年集中釋放。
　　新增四大用能行業(yè)納入監(jiān)測(cè)，潛在綠證需求空間廣闊。在電解鋁行業(yè)的基礎(chǔ)上，2025年增設(shè)鋼鐵、水泥、多晶硅行業(yè)和國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費(fèi)比例，據(jù)測(cè)算預(yù)計(jì)新增重點(diǎn)用能行業(yè)綠電消費(fèi)比例將帶來(lái)潛在非水綠證需求約8億個(gè)。
　　供需兩側(cè)同步改善，綠證價(jià)格獲長(zhǎng)期支撐。1）需求側(cè)：電解鋁行業(yè)考核“轉(zhuǎn)正”以及新增四大重點(diǎn)用能行業(yè)納入監(jiān)測(cè)，綠證需求側(cè)加速擴(kuò)容，合計(jì)非水綠證需求約對(duì)應(yīng)9800億千瓦時(shí)新能源電量，占2024年新能源電量的比例約為53%。2）供給側(cè)：機(jī)制電價(jià)政策落地后，機(jī)制電量部分對(duì)應(yīng)的綠電電量將不再核發(fā)可交易的綠證，而機(jī)制機(jī)制電量規(guī)模銜接現(xiàn)有新能源非市場(chǎng)化比例，參考2024年新能源市場(chǎng)化交易情況，約有45%的新能源電量不再核發(fā)綠證，綠證供給規(guī)模預(yù)計(jì)將明顯下降，納入監(jiān)測(cè)或考核的重點(diǎn)用能行業(yè)的綠證需求與綠證核發(fā)規(guī)模基本匹配。雖然展望長(zhǎng)期綠電供給或仍將維持較高增速，但綜合來(lái)看，需求側(cè)的顯著擴(kuò)容仍有望扭轉(zhuǎn)此前綠證市場(chǎng)“供強(qiáng)需弱”的格局，綠證供給過(guò)剩的壓力將會(huì)迎來(lái)緩解，從而對(duì)綠證價(jià)格形成顯著催化，為新能源項(xiàng)目環(huán)境溢價(jià)的有效兌現(xiàn)提供重要支撐。
　　投資建議
　　隨著電力體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，火電經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望持續(xù)改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電運(yùn)營(yíng)商，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電運(yùn)營(yíng)商華電國(guó)際、華潤(rùn)電力、華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力、中國(guó)電力、福能股份和部分廣東地區(qū)火電公司；水電板塊推薦優(yōu)質(zhì)大水電長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力和華能水電；新能源三重底部共振下，行業(yè)投資長(zhǎng)夜將明，推薦龍?jiān)措娏、中國(guó)核電和中閩能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。