>> 中信證券(香港)-每周投資策略-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
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作者： |
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中央財經(jīng)委會議再次強調(diào)“治理企業(yè)低價無序競爭”的問題，市場對本次會議是否釋放出供給側(cè)改革2.0的信號保持高度關注。2015-2016年的供給側(cè)改革，主要通過嚴禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、推進企業(yè)兼并重組、推行企業(yè)錯峰生產(chǎn)等四種方式進行產(chǎn)能壓降，行政手段主導，企業(yè)自發(fā)參與的意愿也較高，結(jié)合需求側(cè)棚改貨幣化等政策的協(xié)同推動，最終成功助力企業(yè)走出“低價格低利潤-高資產(chǎn)負債率”的經(jīng)營困局。
通過多維行業(yè)層面宏觀數(shù)據(jù)分析，我們認為，本輪“反內(nèi)卷”與上一輪供改主要存在三重差異：一是行業(yè)覆蓋面更廣，二是上游企業(yè)經(jīng)營情況相對更好導致企業(yè)自發(fā)參與減產(chǎn)意愿相對偏弱，三是本輪供需失衡的部分新興行業(yè)民企占比更高、吸納的就業(yè)人數(shù)更多，若采用行政化去產(chǎn)能的方式或更容易帶來結(jié)構性失業(yè)壓力。
本輪“反內(nèi)卷”政策相對上一輪或更加溫和、2024年以來強調(diào)“反內(nèi)卷”問題的時間線梳理更加循序漸進，針對不同行業(yè)可能采用不同的政策發(fā)力方式。具體而言：能源、公用事業(yè)、公共服務等國家價格管控領域的順價可能持續(xù)進行，國央企占比較大的供需失衡行業(yè)可能擇機通過行政性調(diào)控的方式壓降產(chǎn)能；民營企業(yè)占比較大的供需失衡行業(yè)可能更傾向于采用政策鼓勵、行業(yè)自律協(xié)會發(fā)力等市場化機制鼓勵行業(yè)實現(xiàn)供需均衡。
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