>> 東吳證券-燃氣Ⅱ行業(yè)跟蹤周報：儲庫推進歐洲氣價上升，高溫天氣緩和美國氣價回落，關(guān)注利潤穩(wěn)定的高股息標的新奧股份-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 1103KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點
價格跟蹤：歐洲儲庫推進氣價上升，美國高溫天氣緩和氣價回落，國內(nèi)氣價弱勢運行。截至2025/07/11,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動-3.5%/+4.6%/-0.3%/+1.1%/+3.4%至0.8/3/3.3/3/3.3元/方，海內(nèi)外倒掛持續(xù)。
供需分析：1）氣溫上漲未及預(yù)期，美國天然氣市場價格周環(huán)比-3.5%。截至2025/07/09,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.7%至1125億立方英尺/日，同比+3.4%；總需求周環(huán)比+0.8%至1047億立方英尺/日，同比+2%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比+1.0%；住宅和商業(yè)部門的天然氣消費量周環(huán)比+2.3%；工業(yè)部門的天然氣消費量周環(huán)比0.2%。截至2025/07/04，儲氣量周環(huán)比+530至30060億立方英尺，同比-6%。2）儲庫持續(xù)進行，歐洲氣價周環(huán)比+4.6%。2025M1-4，歐洲天然氣消費量為1920億方，同比+7.4%。2025/7/3~2025/7/9，歐洲天然氣供給周環(huán)比-6%至61412GWh；其中，來自庫存消耗-24704GWh，周環(huán)比-4.5%；來自LNG接收站26518GWh，周環(huán)比6.5%；來自挪威北海管道氣18798GWh，周環(huán)比-4.6%。2025/07/05~2025/07/11，歐洲燃氣發(fā)電出力下降，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比-28.5%、同比+39.6%至764.7GWh。截至2025/07/10，歐洲天然氣庫存702TWh（678億方），同比-207.9TWh；庫容率61.89%，同比-18.2pct。3）需求恢復(fù)緩慢，價格弱勢運行，國內(nèi)氣價周環(huán)比+1.1%。2025M1-5，我國天然氣表觀消費量同比-0.6%至1786億方，原因或為2024年冬季偏暖。2025M1-5，產(chǎn)量同比+6.1%至1096億方，進口量同比-9.6%至690億方。2025年5月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進口均價3698元/噸，環(huán)比+0.9%，同比-4.7%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進口均價2544元/噸，環(huán)比-3.8%，同比-7.2%；天然氣整體進口均價3094元/噸，環(huán)比-1.3%，同比-9.1%。截至2025/07/11，國內(nèi)進口接收站庫存312.44萬噸，同比-2.1%，周環(huán)比-6.24%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存53.9萬噸，同比+48.85%，周環(huán)比-7.08%。
順價進展：2022~2025M6，全國64%(185個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復(fù)空間，順價仍將繼續(xù)落地。
重要事件：美氣進口關(guān)稅稅率由140%降至25%，美氣回國經(jīng)濟性提升。2025/5/12商務(wù)部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明指出修改稅委會公告2025年第4號規(guī)定，其中，24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實施、10%關(guān)稅保留，并取消第5、6號對這些商品的加征關(guān)稅。美氣進口關(guān)稅稅率由140%降至25%。
新奧股份：預(yù)計重組完成后業(yè)績穩(wěn)定性大幅增加，估值底部高股息。1）新奧股份私有化新奧能源后預(yù)計利潤結(jié)構(gòu)大幅改善，城燃類穩(wěn)定利潤占比提升。2）股權(quán)激勵鎖定利潤穩(wěn)增，私有化完成估值進一步回落。股權(quán)激勵解鎖條件要求25/26/27年評估利潤比24年持平/+7%/+22%，對應(yīng)利潤51.4/55.0/62.7億元，PE12/11/9，我們預(yù)測25年新奧股份利潤51.5億元、新奧能源利潤73.7億元，合并后利潤可達99.5億元，股本53億，eps1.88元，對應(yīng)PE10.2，估值進一步回落。3）固定金額分紅鎖定高股息，25年承諾每股分紅1.14元，對應(yīng)股息率6.0%，26 -28年分紅比例不低于50%。（2025/7/11）
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃氣公司成本優(yōu)化；價格機制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對美LNG加征關(guān)稅后，新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響。1）城燃降本促量、順價持續(xù)推進。重點推薦：【新奧能源】（25股息率5.3%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（25股息率4.5%）【中國燃氣】（25股息率6.4%）【藍天燃氣】（股息率ttm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建議關(guān)注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：【新奧股份】（25股息率6.0%）【九豐能源】（25股息率4.9%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建議關(guān)注：【深圳燃氣】。3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注氣源端【新天然氣】【藍焰控股】。（2025/7/11）
風險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風險。
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