>> 國金證券-海爾智家(600690)公司深度研究：高端領(lǐng)航，全球縱橫-250712
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 3667KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平,王剛 |
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投資邏輯
海爾智家：高端化戰(zhàn)略引領(lǐng)者與全球化運營標(biāo)桿。公司前瞻布局"高端化+全球化"戰(zhàn)略，20余年持續(xù)深耕已確立全球家電龍頭地位。
高端化：1）產(chǎn)品+品牌+渠道構(gòu)筑堅實壁壘?？ㄋ_帝擅長挖掘高端用戶消費痛點，引領(lǐng)高端家電產(chǎn)品創(chuàng)新，品牌上注重高端社群營銷，打造七星級服務(wù)提高用戶粘性，渠道上兼具廣度與深度，連續(xù)八年穩(wěn)居高端家電市場份額第一，24Q4卡薩帝收入同比+30%以上。2）套系化+場景化打開增長空間。21年起卡薩帝連續(xù)4年推出家電套系產(chǎn)品，加強與場景品牌三翼鳥的融合，24年套系銷量同比+64.6%，套系銷售已占到三翼鳥銷售的35%。長期看，卡薩帝有望通過品牌與平臺的資源整合，形成從產(chǎn)品銷售→套系銷售→場景化生活的銷售升級，通過價值創(chuàng)新提高客單價及轉(zhuǎn)化率。
全球化：1）全球高效協(xié)同，出海進(jìn)程領(lǐng)先。海爾產(chǎn)品矩陣完備、產(chǎn)能本土化程度高，品牌運營能力突出，海外發(fā)展進(jìn)程領(lǐng)先。北美份額反超惠而浦后優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大；東歐快速擴(kuò)張、西歐穩(wěn)健增長，有望通過品牌升級+供應(yīng)鏈優(yōu)化推動盈利改善；東南亞/南亞在產(chǎn)業(yè)鏈布局加強+渠道雙線突破下24年營收同比+14.8%/+21.05%，中東非埃及產(chǎn)業(yè)園進(jìn)入爬坡階段，本土化生產(chǎn)+區(qū)域輻射能力增強，24年營收同比+38.25%。2）布局加速兌現(xiàn)，潛在空間廣闊。成熟市場方面，海爾全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，制造研發(fā)等環(huán)節(jié)領(lǐng)先，品牌升級配合產(chǎn)品創(chuàng)新，增速持續(xù)快于行業(yè)，近五年北美、西歐大家電銷額CAGR分別為4.9%、4.6%，海爾分別為6.6%、16.1%。新興市場方面，家電需求規(guī)模擴(kuò)容空間大，海爾渠道拓展、產(chǎn)能建設(shè)等前期投入持續(xù)兌現(xiàn)，有望充分承接滲透率及人口紅利，長期空間廣闊。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤210億/233億/258億元，同比+12.2%/+10.8%/+10.5%。海爾智家是高端化戰(zhàn)略引領(lǐng)者與全球化運營標(biāo)桿，國內(nèi)有望憑借卡薩帝帶動出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，套系化+場景化打開長期空間，海外在渠道+產(chǎn)業(yè)鏈布局深化下份額有望進(jìn)一步增長，我們給予公司2026年13x的目標(biāo)PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為32.28元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
匯率波動；海外需求波動；原材料價格波動；關(guān)稅及貿(mào)易政策變化。
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