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事件：7/11公司發(fā)布上市后首份限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。覆蓋核心管理及骨干27人，授出數(shù)量90.19萬(wàn)股，約占總股本的0.2255%，其中預(yù)留授予約17.92萬(wàn)股。股票授予價(jià)格為15.12元/股（前20個(gè)交易日均價(jià)30.23元/股的50%）。預(yù)計(jì)激勵(lì)計(jì)劃?rùn)?quán)益費(fèi)用總額1061萬(wàn)元，25-29年分別攤銷(xiāo)227、438、235、121、40萬(wàn)元。股票來(lái)源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的股份。
　　業(yè)績(jī)考核同時(shí)考核收入與利潤(rùn)層面，彰顯發(fā)展信心。公司層面業(yè)績(jī)考核包括24年收入14.8億元為基數(shù)的收入增速，同時(shí)考核當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)絕對(duì)值（24年公司扣非凈利-1.26億元）。目標(biāo)25-28年目標(biāo)收入較24年分別增長(zhǎng)10%、20%、33%、46%以上，同時(shí)25-28年扣非凈利潤(rùn)目標(biāo)為0.36、1、1.5、2億元以上。本次股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用總額1000萬(wàn)元+，激勵(lì)力度充分；且穩(wěn)健的收入增長(zhǎng)預(yù)期與利潤(rùn)絕對(duì)值目標(biāo)彰顯公司發(fā)展信心。
　　行業(yè)逐步復(fù)蘇下發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)兌現(xiàn)可能性大。天然鉆石價(jià)格逐步企穩(wěn)。根據(jù)IDEX指數(shù)，今年以來(lái)天然鉆石價(jià)格降幅已有所收窄。從國(guó)內(nèi)行業(yè)趨勢(shì)看，公司25Q1收入同比-4.4%已現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)，其中店均角度看，預(yù)計(jì)去年Q4一二線城市店均雙位數(shù)增長(zhǎng)，今年Q1全線城市店均增長(zhǎng)雙位數(shù)以上。
　　從兌現(xiàn)路徑看，我們認(rèn)為在行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)下，公司前期渠道調(diào)整已接近尾聲，后續(xù)渠道端不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有負(fù)向拖累；同時(shí)增長(zhǎng)主要通過(guò)同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。在同店向上、渠道平穩(wěn)、毛利率企穩(wěn)及經(jīng)營(yíng)正杠桿下利潤(rùn)率有限逐步企穩(wěn)回升。中期黃金鑲嵌品類(lèi)與第二曲線品牌有望貢獻(xiàn)期權(quán)。黃金鑲嵌品類(lèi)當(dāng)下雖仍在小范圍試點(diǎn)打磨產(chǎn)品，但后續(xù)若大規(guī)模布局后有望顯著貢獻(xiàn)收入。同時(shí)25Q1末公司現(xiàn)金及等價(jià)物62億元，后續(xù)公司有望打造第二增長(zhǎng)曲線品牌，期待新品牌帶來(lái)的增量貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：鉆石鑲嵌行業(yè)近年來(lái)持續(xù)承壓拖累公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)，但公司在行業(yè)逆境中持續(xù)堅(jiān)守“一生只送一人”真愛(ài)價(jià)值觀的品牌定位，在品牌、產(chǎn)品、零售、組織等方面多維度變革。我們預(yù)計(jì)公司25、26年凈利潤(rùn)為1.6、2.2億元，截至7/13市值約112億元但其中現(xiàn)金及等價(jià)物約62億元，在基本面逐步企穩(wěn)公司困境反轉(zhuǎn)，疊加股權(quán)激勵(lì)發(fā)布彰顯管理層信心下，維持“推薦”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)