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核心觀點(diǎn)
　　《通知》提出的一系列長周期考核舉措有助于提升保險(xiǎn)資金對資本市場短期波動(dòng)的容忍度，有望增強(qiáng)投資行為穩(wěn)定性并進(jìn)一步推動(dòng)險(xiǎn)資入市進(jìn)程，一方面有望推動(dòng)權(quán)益市場向好并增厚險(xiǎn)企業(yè)績，另一方面險(xiǎn)資配置方向也有望隨著其波動(dòng)容忍度的提升而更加多元化，對紅利之外的其他估值水平較低、具有長期基本面支撐板塊的配置意愿亦有望進(jìn)一步提升。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　7月11日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》（以下簡稱《通知》），將財(cái)政部門對國有商業(yè)保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率和（國有）資本保值增值率的考核方式分別由“3年+當(dāng)年度”、“當(dāng)年度”調(diào)整為“當(dāng)年度+3年+5年”，其中當(dāng)年度、3年、5年的考核權(quán)重分別為30%、50%、20%。凈資產(chǎn)收益率和（國有）資本保值增值率在國有商業(yè)保險(xiǎn)公司績效評價(jià)中分值較大，且（國有）資本保值增值率的表現(xiàn)可能直接對整體評價(jià)檔次和分?jǐn)?shù)帶來影響，因此這兩個(gè)指標(biāo)的重要性不言而喻。
　　《通知》提出的一系列長周期考核舉措有助于提升保險(xiǎn)資金對資本市場短期波動(dòng)的容忍度，有望增強(qiáng)投資行為穩(wěn)定性并進(jìn)一步推動(dòng)險(xiǎn)資入市進(jìn)程，既有望推動(dòng)權(quán)益市場向好并增厚險(xiǎn)企業(yè)績，而且險(xiǎn)資配置方向也有望隨著其波動(dòng)容忍度的提升而更加多元化。一方面，紅利板塊可貢獻(xiàn)股息收入并有助于在低利率環(huán)境下保持凈投資收益率的相對穩(wěn)定，還可通過按FVOCI模式計(jì)量來避免股價(jià)波動(dòng)對利潤的沖擊，有助于穩(wěn)定利潤表現(xiàn)，其配置邏輯預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。另一方面，隨著險(xiǎn)資對短期市場波動(dòng)容忍度的提升和更好踐行長期視角下的再平衡，險(xiǎn)資對估值水平較低、具有長期基本面支撐的其他板塊的配置意愿亦有望進(jìn)一步提升。
　　估值角度看，今年以來長端利率企穩(wěn)，有利于緩解險(xiǎn)企配置壓力，并且我們認(rèn)為當(dāng)前估值水平過度反映了低利率對險(xiǎn)企未來投資收益的壓制，后續(xù)估值修復(fù)仍有空間。
　　總體來說，我們看好上市險(xiǎn)企迎來業(yè)績增長與估值修復(fù)的戴維斯雙擊，建議重視保險(xiǎn)板塊配置機(jī)會(huì)
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　負(fù)債端改革不及預(yù)期：當(dāng)前公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，若公司代理人隊(duì)伍質(zhì)量提升不及預(yù)期，可能會(huì)影響到公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值。
　　長端利率超預(yù)期下行：如果長端利率出現(xiàn)超預(yù)期下行，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
　　權(quán)益市場大幅下滑：如果權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下滑，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
　　居民對保障型產(chǎn)品的需求復(fù)蘇情況持續(xù)大幅低于預(yù)期：保障型產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值率一般較高，若居民對此類產(chǎn)品的需求持續(xù)低迷，可能對公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長帶來負(fù)面影響。
　　市場競爭加劇超預(yù)期：車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)范圍擴(kuò)大使得險(xiǎn)企擁有了更大的調(diào)降車險(xiǎn)折扣系數(shù)的能力；雖然整體而言我們認(rèn)為目前車均保費(fèi)繼續(xù)下降空間不大，且當(dāng)前僅有少數(shù)簽單接近定價(jià)系數(shù)下限，因此車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)范圍的擴(kuò)大使得行業(yè)整體降價(jià)的可能性較?。坏糠种行‰U(xiǎn)企仍有可能會(huì)通過低價(jià)獲取客戶，從而使得車險(xiǎn)行業(yè)競爭加劇。若市場競爭加劇超預(yù)期，則公司可能會(huì)面臨保費(fèi)收入下降、市場份額縮小等情況。
　　車險(xiǎn)賠付率上升超預(yù)期：若車險(xiǎn)賠付率上升超預(yù)期則可能會(huì)導(dǎo)致公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保盈利出現(xiàn)大幅下滑。
　　自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)影響超預(yù)期：若發(fā)生重大自然災(zāi)害公司保險(xiǎn)賠付率將大幅上升，從而導(dǎo)致公司綜合成本率上行，給公司業(yè)績造成負(fù)面影響