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投資要點(diǎn)
　　音響電聲產(chǎn)品快速迭代，使用場(chǎng)景進(jìn)一步延伸。在傳統(tǒng)音響領(lǐng)域，以藍(lán)牙音箱、傳統(tǒng)耳機(jī)為代表的消費(fèi)類音響電聲產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)品快速迭代優(yōu)化，使用場(chǎng)景正在從家庭、娛樂(lè)向教育、酒店、醫(yī)療、運(yùn)動(dòng)、金融等場(chǎng)景延伸，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)需求，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。公司積累了70余年揚(yáng)聲器設(shè)計(jì)及制造經(jīng)驗(yàn)，能在多個(gè)方面、用多個(gè)舉措為客戶供應(yīng)高音質(zhì)、高可靠性的各種揚(yáng)聲器及音響系統(tǒng)產(chǎn)品，目前傳統(tǒng)音響板塊包括：揚(yáng)聲器、藍(lán)牙音箱、傳統(tǒng)耳機(jī)、電腦周邊音響、Wi-Fi音箱、soundbar等產(chǎn)品。
　　AI與硬件深度融合，智能硬件新品層出不窮。在AI大模型的升級(jí)的帶動(dòng)下，智能音箱、AI眼鏡、AI耳機(jī)等各種創(chuàng)新類硬件產(chǎn)品層出不窮，各行業(yè)企業(yè)紛紛加大投入，探索AI與硬件的深度融合。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和市場(chǎng)的逐漸成熟，特別是當(dāng)下大模型的應(yīng)用競(jìng)爭(zhēng)逐漸進(jìn)入白熱化階段，AI智能硬件的潛力正逐步被挖掘，其應(yīng)用場(chǎng)景也在不斷拓展。公司沿用在音響電聲領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、質(zhì)量把控能力、交付能力等持續(xù)獲得客戶新產(chǎn)品、新項(xiàng)目的開發(fā)機(jī)會(huì)。同時(shí)，公司突破了多個(gè)大客戶的FATP項(xiàng)目，其中包括AI眼鏡等項(xiàng)目，取得了更多JDM、ODM訂單。未來(lái)公司將重點(diǎn)發(fā)展智能音箱、AI眼鏡、AI耳機(jī)、VR/AR等智能硬件產(chǎn)品，密切關(guān)注行業(yè)技術(shù)的發(fā)展方向，緊跟市場(chǎng)需求。
　　車載音響系統(tǒng)升級(jí)，揚(yáng)聲器單車搭載數(shù)量翻倍增長(zhǎng)。當(dāng)汽車進(jìn)入智能化時(shí)代，用戶體驗(yàn)成為汽車產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的重要表現(xiàn)，因此車企在人機(jī)互動(dòng)和車載娛樂(lè)等汽車電子方面的投入更多，音響系統(tǒng)成為較能體現(xiàn)差異化配置的重要賣點(diǎn)。隨著音響系統(tǒng)升級(jí)，揚(yáng)聲器單車搭載數(shù)量翻倍增長(zhǎng)，由原來(lái)的4-8個(gè)成倍增長(zhǎng)至20-30個(gè)，車載功放配置也從高端車型下放，成為標(biāo)配，單車音響配套價(jià)值量更是呈十倍增長(zhǎng)。2024年公司汽車實(shí)驗(yàn)室和DSP組開展了汽車功放軟、硬件開發(fā)和音頻算法研究，完成了多款車型的系統(tǒng)聲學(xué)改制和調(diào)音，預(yù)計(jì)今、明年將會(huì)陸續(xù)上車。
　　受益消費(fèi)電子新一輪產(chǎn)品創(chuàng)新，小軟包電池出貨量重回上升趨勢(shì)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，AI浪潮的興起引領(lǐng)消費(fèi)電子新一輪的產(chǎn)品創(chuàng)新，從而刺激終端需求進(jìn)一步增長(zhǎng)，帶動(dòng)小軟包電池出貨量重回上升趨勢(shì)，2024年全球小軟包鋰離子電池出貨量59.6億只，同比增長(zhǎng)8.6%。軟包鋰電池業(yè)務(wù)由公司全資子公司國(guó)光電子開展，在無(wú)線耳機(jī)、筆記本電腦、智能音響、電動(dòng)工具、可穿戴設(shè)備、AR/AI眼鏡、Ebike、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域均有布局。2024年對(duì)外方面，國(guó)光電子客戶項(xiàng)目全面推進(jìn)，海外市場(chǎng)版圖持續(xù)擴(kuò)大；對(duì)內(nèi)方面，國(guó)光電子加大自動(dòng)化設(shè)備投入，提升生產(chǎn)效率與關(guān)鍵工序工藝水平，銷售額、凈利潤(rùn)均同比有所增長(zhǎng)。鋰電池正極材料業(yè)務(wù)由公司持股47.42%的參股子公司廣州鋰寶開展，主要包括：鋰離子電池制造、鎳氫電池制造等
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入分別為102.4/130.7/165.2億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.4/3.3/4.5億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　l風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。