>> 東吳證券-亨通光電(600487)光通信與能源主業(yè)雙輪驅(qū)動，海纜成長動能十足-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 3628KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,胡雋穎 |
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光通信龍頭，海洋通信與能源業(yè)務(wù)起量促增長。公司成立于1999年，以光纖光纜業(yè)務(wù)起家。2006年，公司定增募集資金研發(fā)光纖預(yù)制棒，2010年研發(fā)成功實現(xiàn)量產(chǎn)；2020年收購華為海洋51%股權(quán)，拓展海洋通信領(lǐng)域。能源業(yè)務(wù)方面，2009年成立子公司亨通高壓海纜公司布局電力傳輸業(yè)務(wù)，2013年加強超高壓電纜及海纜產(chǎn)品研發(fā)，同時布局海洋工程等業(yè)務(wù)。2024年實現(xiàn)營業(yè)收入600億元、同比增長26%；凈利潤27.7億元、同比增長29%。
公司建立長期激勵機制。公司長達數(shù)十年執(zhí)行激勵方案，近期的激勵方案包括：1）2022年11月員工持股計劃，參與對象246人，受讓960萬股。2）2024年9月發(fā)布限制性股票激勵計劃（草案），擬授予2155萬股股份，激勵對象本計劃公告時在公司或下屬子公司任職的部分核心骨干人員。按照激勵觸發(fā)值計算，24~26年度營業(yè)收入目標(biāo)為533.4、571.5、609.6億元，同比增速為12.0%、7.1%、6.7%；24~26年度歸母凈利潤目標(biāo)為25.0、26.7、28.4億元，同比增速為16.0%、6.9%、6.5%，對比22年員工持股目標(biāo)進一步上調(diào)，彰顯公司長期發(fā)展信心。
海風(fēng)：深遠(yuǎn)海海風(fēng)開發(fā)潛力大，歐洲海風(fēng)打開空間。世界銀行集團報告顯示我國海風(fēng)發(fā)展?jié)摿_到2982GW，其中固定式1400GW、漂浮式1582GW。近2~3年受江蘇、廣東標(biāo)志性項目影響，海風(fēng)裝機有所放緩；24年裝機僅4GW同比下滑，預(yù)計25年相關(guān)標(biāo)志性項目進入實質(zhì)性拐點，海風(fēng)裝機有望起量至裝機10~12GW，同比翻倍以上。隨著深遠(yuǎn)海規(guī)劃落地、國管海域相關(guān)管理辦法出臺，深遠(yuǎn)海項目的開發(fā)有望加速，深遠(yuǎn)?？臻g較大。歐洲方面，2022年碳中和大背景下，俄烏沖突引發(fā)能源危機，海外各國紛紛加碼海上風(fēng)電。歷年歐洲海風(fēng)裝機單年新增規(guī)模約2~3GW；根據(jù)Wind Europe預(yù)測，預(yù)計25年歐洲海風(fēng)裝機4.5GW，同比增長74%，26~28年分別達到8.4、6.5、6.7GW，30年達到11.8GW，25~30年年均復(fù)合增速達21%海纜：深遠(yuǎn)海趨勢帶動海纜價值量提升，高壁壘鑄就穩(wěn)定競爭格局。深遠(yuǎn)海發(fā)展之下，離岸距離提升將帶來海纜用量提升。此外，超高電壓等級產(chǎn)品500kV交流、±500kV柔性直流將成為深遠(yuǎn)海項目的趨勢，即使考慮柔直海纜價值量下降的問題，我們測算2024、2025年海纜市場規(guī)模71、141億元，同比增長7%、99%；2030年海纜市場規(guī)模達到323億元，2025~2030年年均復(fù)合增速18%，與海風(fēng)裝機復(fù)合增速基本一致。海纜對碼頭資源、敷設(shè)和運輸專業(yè)設(shè)備有較高要求，具有較高的準(zhǔn)入壁壘；而目前僅一線企業(yè)具備高電壓等級產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗，以及軟接頭經(jīng)驗，一線企業(yè)格局穩(wěn)定向上。
光通信：國內(nèi)需求穩(wěn)定，海外市場帶來增量。國內(nèi)方面，我國三大電信運營商資本開支穩(wěn)定。近幾年三大運營商資本開支保持穩(wěn)步增長的趨勢。5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進，千兆光纖網(wǎng)絡(luò)加快發(fā)展，滲透率快速提升，促進光通信業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。海外方面，全球數(shù)字化進程加速，各國不斷強化對通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。Reports and Data報告顯示，預(yù)計到2030年，全球光纖市場規(guī)模將達到111.8億美元，年均復(fù)合增速9.3%。
智能電網(wǎng)：用電需求穩(wěn)中有升，智能電網(wǎng)占比提升。我國電力消費規(guī)模逐年增長，全社會用電量由2011年的4.69萬億千瓦時增長至2023的9.22萬億千瓦時，預(yù)計2024年全社會用電量9.8萬億千瓦時，同比增長6%，用電需求穩(wěn)步增長。預(yù)計智能電網(wǎng)傳輸在電網(wǎng)建設(shè)中份額不斷提升；新能源裝機不斷增加，同樣催生特高壓電網(wǎng)的電纜需求。
公司競爭優(yōu)勢：躋身海纜龍頭地位，橫向拓展海工業(yè)務(wù)。24年期間，公司加快推進江蘇射陽海底電纜生產(chǎn)基地一期產(chǎn)能提升；同時，積極推動射陽基地二期和揭陽海洋能源生產(chǎn)基地的項目建設(shè)。施工能力方面，公司擁有多艘海上施工船，擁有海上風(fēng)電系統(tǒng)解決方案及服務(wù)能力，是國內(nèi)能夠提供完整生命周期服務(wù)的海底電纜廠商之一。截至24年底，公司擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產(chǎn)品等能源互聯(lián)領(lǐng)域在手訂單金額約180億元。海洋通信方面，公司是全球前三具備海底光纜、海底接駁盒、中繼器、分支器研發(fā)生產(chǎn)制造能力、跨洋通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)解決方案提供能力以及跨洋通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)建設(shè)能力的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。公司緊抓深?？萍及l(fā)展戰(zhàn)略，打造全球跨洋通信系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者。截至24年底，公司擁有海洋通信業(yè)務(wù)相關(guān)在手訂單金額約55億元。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為33.8/38.5/43.0億元（2025~2026年預(yù)測前值為34.5/39.5億元），同比+22%/+14%/+12%，對應(yīng)PE為11.2/9.8/8.8x?？紤]到公司海纜/光纜業(yè)務(wù)均處于龍頭位置，客戶積累深厚，具備成長空間，給予公司25年16xPE，對應(yīng)目標(biāo)價21.92元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：上游原材料價格波動風(fēng)險、光纖光纜需求不及預(yù)期風(fēng)險、國際貿(mào)易格局變化風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險
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