>> 華泰證券-361度(1361.HK)超品店拓展提速，童裝表現(xiàn)亮眼-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊俊豪 |
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361度發(fā)布2Q25營運表現(xiàn)：2Q25361度主品牌和童裝品牌線下渠道零售金額均實現(xiàn)同比約10%的正增長，在高基數(shù)下依然取得亮眼表現(xiàn)（2Q24：主品牌同增10%，童裝同增約中兩位數(shù)）。電商平臺看，2Q25整體流水實現(xiàn)同比約20%的正增長（2Q24同比30%-35%）。公司作為國內(nèi)頭部運動服飾品牌，持續(xù)推進零售渠道創(chuàng)新，實現(xiàn)新零售賦能，我們看好公司中長期發(fā)展，維持“買入”評級。
線下：高質(zhì)價比品類持續(xù)豐富，超品店渠道拓展提速
2Q25361度主品牌和童裝品牌線下零售金額均實現(xiàn)同比約10%的正增長，與1Q25增速環(huán)比基本持平（1Q25主品牌與童裝品牌增速均為10%-15%）。分品類看，跑步領(lǐng)域飛飆FUTURE2及千行1.0等全新上市，籃球領(lǐng)域禪7在專業(yè)對抗中提供強大支撐保護，運動生活領(lǐng)域推出鐵人三項運動背書釋能騎行系列、首款專業(yè)羽毛球鞋制勝PRO等，深耕大眾+專業(yè)市場，拓寬產(chǎn)品邊界。渠道側(cè)，期內(nèi)分銷商于廣州、長沙、天津及上海等地增設(shè)39家361度超品店，截至25年6月末，全國361度超品店數(shù)量達49家，我們預(yù)測全年達80-100家。
電商：618周期表現(xiàn)堅挺，童裝增速高于大裝
2Q25361度電商平臺整體流水實現(xiàn)同比約20%的正增長，增速環(huán)比略有下降，主要系周期性淡季影響（1Q25約35%-40%）。分品類看，受益于公司組貨策略優(yōu)勢，節(jié)奏性推出新品，同時配合足量基礎(chǔ)款產(chǎn)品，實現(xiàn)專業(yè)品類消費者及價格敏感型消費者全覆蓋，持續(xù)激發(fā)消費者購買愿望，實現(xiàn)大裝和童裝銷售收入穩(wěn)健增長，其中童裝增速高于大裝。
運營：延續(xù)穩(wěn)健運營態(tài)勢，庫存管控健康
我們預(yù)計2Q25線下/線上折扣分別為7.0折/4.0-4.5折，整體運營穩(wěn)?。?Q25線下/線上折扣分別在7.0折/4.0-5.0折）。此外，我們預(yù)計庫銷比維持在4.5-5個月左右的健康水平，連帶率為2.5倍左右，延續(xù)1Q態(tài)勢。未來伴隨電商渠道建設(shè)深化及超品店鋪設(shè)提效，利潤率有望進一步增長。
盈利預(yù)測與估值
我們維持2025-27E凈利潤13.1/14.9/16.6億元預(yù)期。參考Wind可比公司一致預(yù)期25EPE均值13.6x（前值：12.8），考慮到公司規(guī)模及市占率相較可比公司存在差距，但中長期我們看好公司新業(yè)態(tài)的布局加速，給予25E8.7x目標(biāo)PE（前值：7.8x，港元兌人民幣匯率0.92），上調(diào)目標(biāo)價12.8%至6.0港元（前值：5.32），維持“買入"評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費恢復(fù)、電商增長及門店調(diào)整不及預(yù)期
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