>> 甬興證券-泡泡瑪特(9992.HK)更新點評：LABUBU補貨改善二手生態(tài)，增長動能仍強-250712
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃驥,洪百慧 |
| 下載權限： |
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事件
6月18日，公司LABUBU三代“前方高能”系列大規(guī)模放貨&全球范圍預售，帶來二手價格短期波動。
核心觀點
LABUBU三代“前方高能”系列放貨&預售，修正二手過高溢價。根據泡泡官方小程序，6月18日晚間，泡泡瑪特LABUBU 3.0 “前方高能”官方開啟大規(guī)模全渠道補貨&線上預售，根據千島APP，二手平臺LABUBU普通款“忠誠系列”從6月13日419.8元的成交均價回落至6月18日153.5元的成交均價，熱門隱藏款“本我”系列從6月13日的4693.6元成交均價回落至6月18日1921.4元成交均價，官方大量補貨行為合理抑制二手價格炒作泡沫，成交均價經過6月中旬大幅下跌后，7月以來已經企穩(wěn)略回升，LABUBU作為核心IP的增長勢能仍然強勁，我們認為公司業(yè)績高增并非依賴單一IP，核心競爭力為IP全產業(yè)鏈綜合運營能力，2025年有望延續(xù)海外國內業(yè)績共振向上的勢能。
?。?）重點優(yōu)化國內店效。據2024年公司業(yè)績交流，2025年國內新開店目標在10+家，提升同店店效。根據泡泡官方公眾號、中外玩具網、今日頭條、第一財經消息，6月POPOP珠寶飾品店在上海港匯恒隆廣場、北京國貿店開業(yè)，THEMONSTERS怪味便利店主題快閃店在北京/上海/成都/廣州開業(yè)，公司官宣成立泡泡瑪特電影工作室，將推出《LABUBU與朋友們》動畫劇集，后續(xù)還會拍大電影，LABUBU影視化有望延長IP生命周期、拓展IP表達邊界，線上+線下產業(yè)業(yè)態(tài)加速融合，提升用戶體驗和情感連接。
?。?）海外開店維持高增。2025年公司海外市場的新開店目標在100+家，較2024年整體開店節(jié)奏加快，海外店效高增且處于持續(xù)上升通道，伴隨公司供應效率和產能提升，在海外市場拓展空間更加值得期待。
投資建議
公司為中國IP全鏈條運營的平臺型公司，海外作為重要業(yè)績增長看點，開店模式已經跑通，全球市場滲透率加速提升。潮玩IP商業(yè)化變現的業(yè)態(tài)更加豐富，公司在珠寶飾品、主題樂園、動畫影視等方面進行商業(yè)變現模式的創(chuàng)新，延伸商業(yè)生態(tài)，增加盈利渠道，業(yè)績高增勢能較強，故上調公司盈利預測，我們預計2025/2026/2027年公司營業(yè)收入分別為258.54/340.33/433.85億元，同比分別+98%/+32%/+27%，歸母凈利潤分別為64.68/84.69/106.88億元，同比分別+107%/+31%/+26%，對應EPS分別為4.82/6.31/7.96元，對應PE分別為50.74/38.75/30.70倍，維持“買入”評級。
風險提示
海外市場擴張不及預期、二手市場價格下跌風險、頭部IP依賴風險、大幅加征關稅、產品品控風險、市場競爭加劇風險、假貨產業(yè)鏈沖擊、全球地緣政治沖突風險
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