>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：搶出口窗口期或?qū)⑴R近結束-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 1340KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,郭曉彬 |
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事件：以美元計，中國6月出口同比+5.8%，前值+4.8%；6月進口同比+1.1%，前值-3.4%。
全球貿(mào)易需求下行，間接搶出口支撐出口增速
1.間接搶出口仍在繼續(xù)，6月出口同比不降反升。(1) 6月韓國出口同比+4.3%，較前值(-1.3%)明顯回升；越南出口同比+19.3%，接近前值(+20.7%)；我們認為，在美國已加征10%基礎關稅背景下，韓越出口仍保持高增，表明全球工業(yè)國搶出口仍在繼續(xù)。(2)受間接搶出口支撐，6月出口同比+5.8%，在2024年同期高基數(shù)背景下較前值不降反升，但我們提示，美國進口關稅稅率不斷提升，未來外需或繼續(xù)處于周期性回落趨勢中，搶出口只能短暫抬高前期出口增速，會對后續(xù)出口增速形成透支效應。
2.地區(qū)結構看，對美出口降幅收窄，東盟、非洲需求仍有韌性。
邊際變動來看，對美出口降幅收窄是6月出口同比不降反升的重要原因：一方面，對東盟、非洲出口的高增是6月出口仍有韌性的基礎；另一方面，6月對美出口拖累總出口2.4個百分點，相較于5月的5.0個百分點降低2.6個百分點，是6月出口同比超預期的重要原因。這或表明5月中旬美國對華關稅稅率降低后，部分需求的恢復集中在6月體現(xiàn)，而美國港口集裝箱吞吐量與集裝箱船統(tǒng)計指標則在7月初上升至階段性高點。
3.產(chǎn)品結構看，汽車出口持續(xù)高增。從絕對貢獻來看，2025年6月出口同比為正主要由汽車支撐。從邊際變化來看，汽車出口同比有所回升，或主要對應東盟、歐洲、非洲需求，消費電子出口降幅有所收窄，或主要對應美國需求
進口：同比有所回升
6月進口同比有所回升，較前值回升4.5個百分點至1.1%，主因關稅變動影響。后續(xù)來看，進口或受周期性與關稅擾動因素影響而同比處于低位。
7月?lián)尦隹诨蛉杂幸欢ㄖ?，但隨后動能將趨于下降
1.短期(7月前13日數(shù)據(jù))來看：對美出口方面，我國至美國集裝箱船數(shù)量明顯回落，或表明7月對美出口將有所下滑；對東盟以及間接搶出口方面，中國至越南以及越南至美國集裝箱船數(shù)量較6月亦有明顯下降，而中國至新加坡集裝箱船數(shù)量則有明顯抬升，或表示中轉(zhuǎn)出口地區(qū)有所變化?？傮w出口方面，我們注意到，自2024年11月以來，上海裝載集裝箱船數(shù)量同比對出口指向作用相較于多指標擬合預測值更為準確，此指標指向7月前13日出口同比+2%。
2.長期來看，隨著美國進口關稅稅率不斷提升，全球貿(mào)易需求將進入衰退周期中，而短期的間接搶出口抬高近期出口增速，即便美國最終關稅稅率確定期限不斷后移，但隨著全球?qū)γ绹P稅預期逐漸穩(wěn)定或脫敏，全球搶出口持續(xù)時間可能并不會隨著稅率確定時間的不斷后移而無限延長，我們預計下半年全球貿(mào)易需求回落與前期搶出口的透支效應或?qū)B加，后續(xù)出口加速下行的概率增大。
風險提示：外需回落超預期，政策變化超預期
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