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事件：近日，公司控股子公司以嶺（澳門）有限公司收到澳門特別行政區(qū)政府藥物監(jiān)督管理局核準簽發(fā)的《中成藥注冊證明書》，芪防鼻通片成為澳門首款獲批上市的中成藥創(chuàng)新藥（OTC），用于治療持續(xù)性變應性鼻炎。
　　點評：
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，中藥新藥成果豐碩：2024年，公司研發(fā)投入9.08億元，占營收比重為13.94%，同比+4.88pp，處于同行業(yè)領先水平。作為國內創(chuàng)新中藥領域頭部企業(yè)，公司始終將科技創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的主要驅動力，不斷推進新產品研發(fā)，豐富已上市產品的科技內涵。2024年，柴黃利膽膠囊新藥注冊申請和連花御屏顆粒藥物臨床試驗申請獲國家藥監(jiān)局受理。2025年初，芪防鼻通片在國內正式批準上市，用于治療持續(xù)性變應性鼻炎；近日，該藥品獲批成為澳門第一款中成藥創(chuàng)新藥，有望擴大境外銷售的市場空間。今年4月芪桂絡痹通片的新藥注冊申請和7月公司申報注冊的首個經(jīng)典名方品種半夏白術天麻湯顆粒也收到了國家藥監(jiān)局的正式受理。目前，公司有6個中藥新藥品種處于臨床階段。
　　25Q1業(yè)績拐點已現(xiàn)，全年業(yè)績有望逐季向好，化藥新藥研發(fā)值得期待：2024年部分呼吸系統(tǒng)產品臨近有效期，公司沖減相關產品銷售收入，并對臨近有效期存貨計提了資產減值損失，加之24年收入減少、原材料價格上漲導致毛利率下降、研發(fā)保持較高投入等原因，導致24年經(jīng)營業(yè)績虧損。25Q1公司營收23.58億元，同比-6.52%；歸母凈利潤3.26億元，同比+7.25%；扣非歸母凈利潤3.25億元，同比+11.23%。其中，營收的同環(huán)比降幅明顯收窄，估計與核心品類的渠道庫存和發(fā)貨節(jié)奏逐步恢復有關；毛利率和凈利率較上年同期有所改善，估計與產品收入結構調整和期間費用率下降有關。我們預計全年業(yè)績有望逐季向好。公司的全資子公司以嶺萬洲作為化生藥板塊的運作平臺，持續(xù)加大一類創(chuàng)新藥的研發(fā)力度，目前已有4個品種處于臨床及申報上市階段，其中苯胺洛芬注射液的NDA申請已獲受理，該產品上市后將為廣大術后疼痛患者提供毒副作用較少、鎮(zhèn)痛效果較好的非甾類鎮(zhèn)痛抗炎藥的靜脈給藥劑型。此外，用于治療急性髓性白血病的XY0206片處于Ⅲ期臨床階段。
　　盈利預測、估值與評級：考慮到呼吸類產品需求的理性回落及院內外市場的波動，下調25-26年歸母凈利潤預測為12.90/14.57億元（較上次下調33%/39%），新增27年歸母凈利潤預測為16.41億元，現(xiàn)價對應PE為19/17/15倍。公司是創(chuàng)新中藥龍頭，在呼吸和心腦血管領域優(yōu)勢顯著。在絡病理論指導下，形成了具有競爭力的研發(fā)體系和產品儲備，科創(chuàng)成果將持續(xù)落地，維持“買入”評級。
　　風險提示：藥品集采降價風險；新藥研發(fā)失敗或者市場推廣不及預期。