>> 國投證券-匠心家居(301061)25Q2業(yè)績延續(xù)靚麗表現(xiàn)，海外自主品牌持續(xù)拓展-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生,劉夏凡 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告。25H1實現(xiàn)歸母凈利潤4.10-4.60億元，同比增長43.70%-61.23%；扣非后歸母凈利潤4.00-4.50億元，同比增長55.32%-74.74%。其中25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤2.16-2.66億元，同比增長31.71%-62.20%；扣非后歸母凈利潤2.14-2.64億元，同比增長48.61%-83.33%。
自主品牌建設(shè)成效顯著，北美核心渠道客戶持續(xù)拓展
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，電動沙發(fā)占比延續(xù)向上。2024年分產(chǎn)品看：1）電動沙發(fā)收入19.55億元（yoy+37.13%），毛利率39.53%（yoy+6.88pct）；2）電動床收入3.46億元（yoy+20.45%），毛利率39.25%（yoy+2.89pct）；3）配件收入2.25億元（yoy+20.49%），毛利率38.20%（yoy+2.86pct）。
公司積極推進(jìn)自主品牌戰(zhàn)略，直銷的零售商客戶數(shù)量顯著增加，"店中店"模式落地順利，為業(yè)績增長提供了穩(wěn)定的渠道支持。2024年公司在推進(jìn)海外市場自主品牌戰(zhàn)略方面取得了實質(zhì)性進(jìn)展，“MOTOGallery”項目已成為美國市場品牌建設(shè)的重要切入點(diǎn)。截至2025Q1末，MOTOGallery在美國已有超過500家店中店、覆蓋32個州（對應(yīng)截至2024Q3末累計開出超過150家），在加拿大布局24家門店、覆蓋3個省份，初步構(gòu)建起覆蓋北美主要市場的廣泛零售網(wǎng)絡(luò)，為公司品牌影響力的持續(xù)提升與終端銷售的穩(wěn)定增長提供了有力支撐。
同時新老客戶持續(xù)拓展。2024年公司前10大客戶除一家外，其余九家客戶的采購金額均實現(xiàn)增長，核心客戶在合作深度與廣度上持續(xù)提升。新客戶拓展方面，24年、25Q1公司共新增客戶96、22家，全部為美國零售商客戶。公司在美國市場的零售渠道布局成效顯著，零售商客戶數(shù)量與銷售貢獻(xiàn)占比同步提升，客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，渠道資源持續(xù)增強(qiáng)，形成了以大型零售商為核心驅(qū)動的穩(wěn)健增長模式。
產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效等推動毛利率繼續(xù)向上，堅持研發(fā)投入
公司聚焦高品質(zhì)品牌定位，依托精準(zhǔn)的市場布局持續(xù)加大創(chuàng)新投入，積極推出一系列高附加值產(chǎn)品，開創(chuàng)了多個行業(yè)新品類。同時產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，呈現(xiàn)出更加多元化、穩(wěn)健化的發(fā)展格局。盈利能力方面，24年公司毛利率為39.35%，同比增長5.40pct；25Q1毛利率為37.21%，同比增長3.89pct。24年公司凈利率為26.80%，同比增長5.60pct；25Q1凈利率25.13%，同比增長3.49pct。盡管25Q2理財收益、匯兌收益、海運(yùn)成本和對等關(guān)稅等因素對盈利水平略有影響，但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效等，整體利潤率延續(xù)向上。
期間費(fèi)用管控良好。公司24年期間費(fèi)用率為8.02%，同比下降3.05pct,其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.66%、4.08%、4.92%、-3.64%，同比分別-0.24pct、+0.48pct、-1.21pct、-2.08pct。25Q1公司期間費(fèi)用率8.54%，同比增長0.56pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為3.34%、2.74%、5.33%、-2.87%，同比分別+0.34pct、-0.57pct、+0.24pct、+0.55pct。
越南產(chǎn)能高效釋放，或可理性看待關(guān)稅影響
公司2019年開始通過匠心美國全資子公司投資越南建廠，2024年公司90.48%的產(chǎn)品銷往美國市場，其中越南出口占比已達(dá)84.01%、覆蓋絕大部分對美出口訂單。越南生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，供應(yīng)鏈體系保持高效穩(wěn)定，訂單交付能力不斷增強(qiáng)。高效的產(chǎn)能釋放與供應(yīng)鏈協(xié)同，為公司訂單增長和發(fā)貨效率提升提供了堅實保障，進(jìn)一步鞏固了公司在全球供應(yīng)鏈體系中的綜合競爭優(yōu)勢。
自4月初起，公司出口美國市場的部分產(chǎn)品開始受到對等關(guān)稅政策的影響。盡管新一輪關(guān)稅的實施在時間上有所延后、稅率也有調(diào)整，但公司基于與客戶的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，主動承擔(dān)了部分新增稅負(fù)，短期內(nèi)對公司利潤水平產(chǎn)生了一定影響。公司將繼續(xù)秉持“以客戶為中心”的服務(wù)理念，積極應(yīng)對外部環(huán)境挑戰(zhàn)，探索多元化市場布局與本地化交付能力，以實現(xiàn)可持續(xù)、穩(wěn)健的全球發(fā)展戰(zhàn)略。同時將繼續(xù)深耕品牌終端建設(shè)，借助與優(yōu)質(zhì)零售客戶的深度合作，不斷優(yōu)化店中店的陳列效果、互動體驗與品牌內(nèi)容輸出，以期在全球主要市場實現(xiàn)從“渠道參與者”向“品牌擁有者”的轉(zhuǎn)變。
投資建議：匠心家居持續(xù)投入研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品力出眾的同時優(yōu)質(zhì)客戶粘性較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局助力公司始終維持較好的盈利能力。伴隨出口需求持續(xù)向上以及公司消費(fèi)者品牌業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，公司整體業(yè)績有望持續(xù)成長。我們預(yù)計匠心家居25-27年營業(yè)收入分別為31.62、38.50、46.31億元，同比增長24.10%、21.73%、20.29%；歸母凈利潤分別為8.84、10.36、12.32億元，同比增長29.45%、17.22%、18.93%,對應(yīng)PE分別為21.4x、18.2x、15.3x，給予25年24.26xPE，目標(biāo)價98.57元，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；國內(nèi)外市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險等。
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