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量化私募整體縮小市值敞口
　　私募股票量化策略的超額并不過(guò)度依賴小市值風(fēng)格。從我們樣本庫(kù)精選的82只500指增（100億以上規(guī)模管理人18個(gè)，50-100億規(guī)模管理人11個(gè)）和72個(gè)1000指增（100億以上規(guī)模管理人18個(gè)，50-100億規(guī)模管理人8個(gè)）在2023-2025年間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)綜合對(duì)比分析來(lái)看，私募指增產(chǎn)品整體并不過(guò)度依賴小市值風(fēng)格，雖然小市值走弱的階段超額有所衰減，但仍然可以實(shí)現(xiàn)一定正超額，且長(zhǎng)期超額波動(dòng)較小。
　　今年以來(lái)私募股票量化策略產(chǎn)品整體縮小了市值敞口。中證500指增產(chǎn)品超額收益與中證2000指數(shù)相對(duì)中證500超額收益的平均相關(guān)性從2024年的44%驟降至2025年的7.72%，中證1000指增同類指標(biāo)亦從48.19%降至24.03%，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)，半年度滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)更在2025年5月之后逼近零值，印證私募股票量化策略整體并未因2025年以來(lái)小市值風(fēng)格表現(xiàn)出的明顯超額而增加產(chǎn)品對(duì)小微盤的暴露，反而降低了市值風(fēng)格敞口。
　　量化私募規(guī)模上升，但并非小市值風(fēng)格的主要推動(dòng)因素
　　增量資金加速投向股票量化策略。2024年9月以來(lái)，證券類私募新備案規(guī)模約1945.52億元，且每月新增備案規(guī)模呈遞增的態(tài)勢(shì)，從備案規(guī)模較高的2025年4月和5月數(shù)據(jù)來(lái)看，月度新備案產(chǎn)品數(shù)量較多的管理人，絕大多數(shù)為股票量化策略管理人。
　　量化私募成交額在兩市成交額中的占比有所下降。我們?cè)谒侥脊善绷炕呗哉w規(guī)模、換手率等維度，進(jìn)行合理假設(shè)，并估算量化私募交易在兩市成交額中的占比。在中性假設(shè)條件下，估計(jì)該比例從2024年8月的30%以上降低到當(dāng)前25%以下。
　　量化私募并不是當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格的最主要貢獻(xiàn)因素。中證2000日均成交額從9月的1765.03億元，上升至10月的4279.75億元，環(huán)比增速142.47%，并在后續(xù)幾個(gè)月中震蕩下降，但始終維持在3000-4000億元水平。中證2000的換手率也表現(xiàn)出類似的特征，10月大幅上升，后續(xù)震蕩回落。量化私募策略相對(duì)穩(wěn)定，策略換手率不會(huì)突變，而增量資金緩慢增長(zhǎng)，不到2000億的增量資金中，只有一部分資金規(guī)模會(huì)投向中證2000。無(wú)論是增量資金的體量，還是增量資金的節(jié)奏，都與中證2000成交額和換手率的增長(zhǎng)情況無(wú)法匹配。私募股票量化策略的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)小市值風(fēng)格產(chǎn)生推動(dòng)作用，但并非主要推動(dòng)因素。
　　小微盤風(fēng)格未來(lái)行情展望
　　股指期貨貼水和私募股票量化策略并不會(huì)成為引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的直接原因。股指期貨的貼水和小市值風(fēng)格并沒(méi)有直接相關(guān)，即便2024年1-2月的行情中，過(guò)深的貼水導(dǎo)致部分中性策略產(chǎn)品進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定影響，但引發(fā)大幅波動(dòng)行情更核心的因素仍然是股票市場(chǎng)的投資風(fēng)格和流動(dòng)性因素。私募股票量化策略的資金流入并不是小微盤行情的最主要因素，并且隨著行情逐漸平緩，股票量化策略超額收益回歸中性水平，資金流入速度或?qū)⒎啪彙?br>　　小微盤風(fēng)格最主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自流動(dòng)性匯聚。回顧歷史上小微盤出現(xiàn)大幅波動(dòng)的行情，大致分為系統(tǒng)性恐慌情緒和流動(dòng)性匯聚兩種情形。近期出現(xiàn)系統(tǒng)性恐慌的可能性較低，但倘若“刺激內(nèi)循環(huán)”、“反內(nèi)卷供給側(cè)改革”等主題出現(xiàn)主線行情，或吸收小微盤流動(dòng)性導(dǎo)致回調(diào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　策略擁擠度提升、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、國(guó)際關(guān)系引發(fā)較大波動(dòng)。