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分析判斷:
　　渠道、組織不斷升級(jí)，配合后百億戰(zhàn)略落地
　　公司早期以團(tuán)購(gòu)模式起家，后及時(shí)推進(jìn)渠道扁平化，至今基本形成了“1+1+N”終端協(xié)銷、直分銷結(jié)合的渠道模式，渠道網(wǎng)絡(luò)已下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)，終端掌控延伸到門店。2023年，公司提出省內(nèi)穩(wěn)固拓展大本營(yíng)，不斷突破天花板，聚力打造一批樣板縣區(qū)，實(shí)現(xiàn)縣級(jí)市場(chǎng)覆蓋率95%。
　　2022年，新董事長(zhǎng)推動(dòng)營(yíng)銷體制改革，成立國(guó)緣V系事業(yè)部、國(guó)緣事業(yè)部、今世緣事業(yè)部、高溝銷售公司“三部一司”，實(shí)現(xiàn)了以品牌品類為區(qū)隔的團(tuán)隊(duì)劃分，專人專事、品牌運(yùn)作效率得以提升。
　　國(guó)緣V系有望提速成長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)天花板突破
　　近年來(lái)，名酒紛紛加大高線次高端價(jià)位帶布局，如低度國(guó)窖、低度五糧液、青花26等，有望共同做大600-700元價(jià)位帶。國(guó)緣V系重新上市至今已有六到七年時(shí)間，其中V3定價(jià)位于大單品四開之上，擁有較好的升級(jí)基礎(chǔ)，經(jīng)過多年開發(fā)與培育，國(guó)緣V3已完成江蘇省內(nèi)全面布局，在700元價(jià)格帶形成了良好的消費(fèi)群體基礎(chǔ)，在團(tuán)購(gòu)、零售渠道口碑優(yōu)勢(shì)明顯，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)有望隨價(jià)位帶擴(kuò)容提速增長(zhǎng)。
　　跟隨長(zhǎng)三角一體化戰(zhàn)略，省外開拓漸入佳境
　　公司自上市以來(lái)即謀劃全國(guó)化，經(jīng)過多年摸索，目前已形成一套較為成熟的打法，2020年隨國(guó)家大戰(zhàn)略同步提出“長(zhǎng)三角一體化”，百億之后出省的決心和條件也較以往更堅(jiān)定更堅(jiān)實(shí)，品牌、區(qū)域策略、資源投入也更聚焦，組織團(tuán)隊(duì)在內(nèi)部調(diào)撥的基礎(chǔ)上，考慮引入當(dāng)?shù)貎?yōu)秀人才，為省外拓展注入當(dāng)?shù)刭Y源。24年，公司提出“三年不盈利，三年30億”的省外目標(biāo)，25年提出確保省外收入增速快于省內(nèi)，體現(xiàn)了公司加快出省的決心和信心。
　　投資建議
　　根據(jù)行業(yè)及公司經(jīng)營(yíng)狀況，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，25-27年?duì)I業(yè)總收入由126.06/134.00/139.63億元下調(diào)至121.99/128.78/134.24億元，分別同比+5.7%/+5.6%/+4.2%；25-27年EPS由2.93/3.14/3.34元下調(diào)至2.79/2.96/3.15元。2025年7月11日收盤價(jià)39.48元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅落地的風(fēng)險(xiǎn)。