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多輪業(yè)務(wù)整合輕裝上陣，聚焦新能源與變頻器業(yè)務(wù)，2024年實(shí)現(xiàn)扭虧：
　　公司前身北京合康億盛科技有限公司創(chuàng)建于2003年，主攻高壓變頻器。2020年美的集團(tuán)通過下屬子公司美的暖通收購公司，公司成為美的集團(tuán)旗下新能源業(yè)務(wù)發(fā)展平臺，2021年公司對11家子公司進(jìn)行剝離或注銷，聚焦新能源與變頻器業(yè)務(wù)發(fā)展。公司新能源業(yè)務(wù)涵蓋綠色能源解決方案、戶用儲能及光伏并網(wǎng)逆變器兩大領(lǐng)域，2024年實(shí)現(xiàn)收入39.15億元，同比增長512.04%，占營業(yè)收入比重達(dá)81.98%。變頻器業(yè)務(wù)方面，公司在以高壓變頻器為主的工業(yè)傳動領(lǐng)域深耕多年，穩(wěn)居國內(nèi)高壓變頻器品牌第一梯隊(duì)，整體穩(wěn)健。隨著光伏EPC規(guī)模的迅速擴(kuò)大，公司近年收入高增，2024年，受益于光伏EPC業(yè)務(wù)的持續(xù)高增、高壓變頻器業(yè)務(wù)盈利能力回暖、以及費(fèi)用的有效管控，公司利潤扭虧為盈。
　　背靠美的集團(tuán)，新能源業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展：
　　戶儲與光伏逆變器業(yè)務(wù)上，近年來，在鼓勵政策與經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動下，海外戶儲需求提升，2024年全球戶儲累計(jì)裝機(jī)量為51GWh，同比增長48%，新增裝機(jī)超過16GWh。公司重產(chǎn)品研發(fā)，打造了第一代自研戶儲單相一體機(jī)、第一代自研三相堆疊一體機(jī)系列產(chǎn)品，并正式面向市場量產(chǎn)。公司瞄準(zhǔn)海外市場，產(chǎn)品獲國際最高安全等級認(rèn)證。同時，公司控股股東美的集團(tuán)在品牌、渠道、供應(yīng)鏈、制造等方面有望為公司帶來強(qiáng)有力的賦能，助力公司持續(xù)夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，降低運(yùn)營成本，提升價值鏈運(yùn)營效率，快速把握全球客戶商機(jī)。在品牌方面，公司獲得美的集團(tuán)的品牌授權(quán)，憑借品牌的知名度與信譽(yù)，有利于迅速贏得客戶信任，減少市場推廣初期的信任成本。在銷售渠道方面，公司與美的集團(tuán)樓宇科技事業(yè)部就熱泵海外銷售渠道展開協(xié)同合作，戶用儲能產(chǎn)品可與美的集團(tuán)熱泵產(chǎn)品配套銷售，同時利用其技術(shù)支持優(yōu)勢，助力公司的戶儲產(chǎn)品快速觸達(dá)目標(biāo)客戶群體。光伏EPC業(yè)務(wù)上，美的集團(tuán)自身具備較多的分布式光伏安裝需求；同時公司可協(xié)同美的集團(tuán)的上下游供應(yīng)鏈客戶體系資源，開發(fā)工商業(yè)光伏EPC客戶。虛擬電廠方面，公司針對“531”新政后光伏EPC行業(yè)的盈利模式轉(zhuǎn)型需求，發(fā)布虛擬電廠聚合平臺，已在華東、華南等五大區(qū)域完成售電資質(zhì)申請，并在部分省份取得突破，虛擬電廠商業(yè)化運(yùn)營蓄勢待發(fā)。
　　緊抓新能源全面入市機(jī)遇，布局虛擬電廠蓄勢待發(fā)：
　　“136號文”后，新能源項(xiàng)目的收益模式從過去的固定電價轉(zhuǎn)向市場化定價，倒逼企業(yè)從“規(guī)模化擴(kuò)展”轉(zhuǎn)向“精細(xì)化運(yùn)營”，企業(yè)需要參與電力交易、調(diào)度、儲能協(xié)同等復(fù)雜運(yùn)營，對管理水平和信息化能力提出更高要求。虛擬電廠能夠?qū)崿F(xiàn)分布式發(fā)電、儲能和可控負(fù)荷的聚合、優(yōu)化及控制的主體或系統(tǒng)，在新能源全面入市背景下迎來發(fā)展機(jī)遇。公司依托綜合多資源的企業(yè)實(shí)體和產(chǎn)品矩陣，推出虛擬電廠聚合平臺，從全鏈條控制管理各個單元，使光儲電站和虛擬電站更加敏捷、多元化、規(guī)模化和柔性化。平臺附屬搭載“電力交易AI輔助系統(tǒng)”，基于先進(jìn)算法的預(yù)測模型處于行業(yè)領(lǐng)先水平，其中價格預(yù)算精度達(dá)到92%，負(fù)荷預(yù)測精度達(dá)到97%。公司已在華東、華南等五大區(qū)域完成售電資質(zhì)申請，并在部分省份取得突破，為虛擬電廠平臺的商業(yè)化運(yùn)營奠定了基礎(chǔ)。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的收入分別為65億元、83.75億元、97.6億元，增速為36.09%、28.84%、16.55%；歸母凈利潤為1.46/2.16/3.31億，增速為1316.6%、48.4%、53%?？紤]到公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后由于光伏EPC業(yè)務(wù)增長并帶動戶儲、逆變器等設(shè)備增長，營收增幅較快，后續(xù)預(yù)計(jì)增速有所回落，給予公司2026年0.18倍PEG，12個月目標(biāo)價7.6元，首次給予合康新能買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動風(fēng)險(xiǎn)、海外市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦及關(guān)稅壁壘風(fēng)險(xiǎn)、光伏EPC業(yè)務(wù)模式帶來的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、原料價格上漲風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。